Акции Ростелекома остаются интересными в долгосрочной перспективе - Пермская фондовая компания

Бумаги «Ростелеком» в течение текущего десятилетия уменьшились в цене более чем в 4 раза. Недавно было объявлено о переходе в сторону оказания цифровых услуг с целью адаптации под изменения рынка. На этой неделе компания представила финансовые результаты за прошедший год, а также отметила выполнение ряда поставленных задач в рамках новой стратегии, с чем сегодня и предлагаем ознакомиться.

Представленные результаты можно назвать нейтральными, однако прослеживаются значительные продвижения в части реализации стратегии. Рост выручки составил 4,9%, показатель OIBDA увеличился на 4% (отчасти это произошло по причине использования новых стандартов МСФО). Чистая прибыль выросла на 6,8%. Увеличение показателей во многом связывается с улучшением результатов ассоциированных компаний, в основном, «Tele 2 Россия».

Увеличение капитальных затрат составило 20,5%. Ожидается, что значение данного показателя в 2019 году останется на сопоставимом уровне. В целом, прогнозы компании относительно следующего периода традиционно консервативны. Рост выручки, как и OIBDA ожидается на уровне не менее 2,5%.

На днях появилась информация о том, что «Ростелеком» согласовал условия консолидации 100% оператора «Т2 РТК холдинг» (бренд Tele2). Сумма и условия сделки пока не названы, но сообщается, что Tele2 останется самостоятельной компанией с существующим менеджментом.

В связи со столь крупным приобретением, ожидаем значительного увеличения уровня долговой нагрузки компании по итогам консолидации.

На днях «ВТБ» подтвердили возможность вхождения в капитал «Ростелеком» посредством сделки по продаже «Tele 2 Россия». С учетом информации, имеющейся в СМИ, считаем наиболее вероятным увеличение отношения чистого долга к EBITDA до отметки в 2,9 по итогам проведения сделки.

Считаем важным отметить, что по итогам 2018 года, доля выручки компании, приходящаяся на цифровые и контентные услуги, превысила 50%. «Ростелеком» действует согласно своей стратегии и будет стремиться увеличивать данную долю в будущем. Одной из ключевых целей является расширение линейки продуктов с целью охвата всего спектра «телеком» потребностей домохозяйств.

Также заметен прогресс в части оптимизации работы и численности персонала. Напомним, что к 2022 году компания поставила следующие цели: увеличить производительность труда на 40%; уменьшить долю затрат на персонал в выручке на 2 п.п.; уменьшить численность персонала до 115-120 тыс. человек. За прошедший год производительность труда выросла на 9%, снижение доли затрат на персонал в выручке составило 0,6 п.п., численность персонала была снижена на 4% до 128,6 тыс. человек.

Помимо упомянутого выше, удалось достигнуть эффекта в размере 3,3 млрд. руб., связанного с повышением операционной эффективности (план 20 млрд. руб. к 2022 г.). Доходы от управления недвижимостью составили 11 млрд. руб. (план >30 млрд. руб. до 2020 г.).

«Ростелеком» продолжает постепенно уходить из традиционных направлений в цифровые. Так, например, продолжается сокращение работы с фиксированной телефонией. На смену этому осуществляется расширение работы с телевидением, облачными технологиями, интернетом и прочими услугами.

Компания продолжает наращивать лидерство в ряде направлений. Так, уверенное лидерство удается сохранять в сегментах «ШПД», «Платное ТВ» и «IPTV». Перспективным рынком остаются центры хранения и обработки данных «ЦОД». Данный сектор представлен множеством небольших по размеру игроков, где «Ростелеком» также занимает лидирующую позицию, однако охват рынка ближайшего конкурента отстает всего на 3%.

Полный размер обязательств номинирован в рублях, что, несомненно, является положительным фактом. В связи с ожидаемым изменением долговой структуры по факту приобретения 100% «Tele 2 Россия», целесообразно вернуться к данному пункту после отражения данных изменений в следующем отчете компании.

До завершения описанной выше сделки значение чистого долга за последние годы остается стабильным. Впереди у компании длительный процесс снижения уровня заимствований. Согласно нашим расчетам, с консолидацией «Tele 2 Россия» чистый долг может увеличиться в 2 раза.

Касательно дивидендов, в ходе conference call менеджментом было заявлено о сохранении политики выплат в ближайшем будущем, однако неизбежно возникают опасения о возможном давлении на дивиденды в связи с проведением поглощения. Ожидается, что размер дивидендов за 2018 год составит не менее 5 рублей на акцию, что составляет около 7% и 8% доходности на обыкновенную и привилегированную акцию соответственно.

В конечном итоге, вокруг «Ростелекома» формируется неоднозначная ситуация. Компания стремится перестроить бизнес, однако действует достаточно агрессивно, затрачивая массу ресурсов. Тем не менее, очевиден прогресс в выполнении обозначенной стратегии, а поглощение «Tele 2 Россия» должно положительно сказаться на финансовых результатах компании в совокупности с достижением синергетического эффекта. На наш взгляд, данная бумага остается интересной в долгосрочной перспективе с текущих ценовых уровней, однако возможные новости о росте долговой нагрузке могут оказать давление на котировки в ближайшее время.

Муталлиев Роман
«Пермская фондовая компания»