Осторожно, токсично! Brexit. Обзор на предстоящую неделю от 10.03.2019

По ФА…

На уходящей неделе:

— Заседание ЕЦБ

По итогам заседания ЕЦБ принял два решения:
— О запуске двухлетних TLTROs на ежеквартальной основе, начиная с сентября 2019 года и заканчивая в марте 2021 года, по ставке рефинансирования.
— Указания «руководства вперед» по ставкам были изменены, теперь ЕЦБ гарантирует сохранение ставок на текущих уровнях до конца 2019 года против конца августа ранее.

Оба решения оказались ниже ожиданий рынка.
Запуск TLTROs-3 стартует в сентябре, но возврат средств от LTROs-1 уменьшит ликвидность с июня, а привязка к ставке рефинансирования сделает займы дороже.
Многие банки ожидали запуск 4-летних TLTROs-3, но ЕЦБ принял решение о 2-летних, что, вероятно, привязывается к гипотетическому предстоящему сокращению баланса ЕЦБ.
Детали TLTROs-3 будут объявлены до июньского заседания включительно, но уже известные детали говорят о том, что TLTROs-3, более вероятно, будут в первую очередь направлены на Германию и Францию.
Из контекста нескольких крайних заседаний ЕЦБ очевидно, что политика Драги подвергалась критике из-за чрезмерной сфокусированности на проблемных странах Еврозоны, Италии в частности.
В январе Драги заявлял, что запуск новых TLTROs должен быть выгоден всем странам, а не только Италии и, похоже, TLTROs-3 будет ограничен по потолку займов для Италии и Испании 60 млрд. евро в случае, если потолок заимствования для TLTROs-3 будет считаться совместно с TLTROs-2.
Не исключено, что окончательное решение по потолку заимствования будет принято после диалога правительства Италии с Еврокомиссией по корректировке бюджета и выборов в парламент Испании 28 апреля, данное предположение логично исходя из зависимости банков этих стран, Италии в частности, от кредитов ЕЦБ, что определяет готовность к компромиссу.
Странный выбор времени начала TLTROs-3 также, видимо, связан с более жестким подходом к вечным должникам Еврозоны, Италии и Испании, ибо сначала банки будут вынуждены погасить старые кредиты перед взятием новых, а те, кто нарушил правила целевого кредитования, будут вынуждены заплатить штрафы.

Изменение указаний «руководства вперед» по ставкам также оказались ниже ожиданий рынка, многие банки прогнозировали сохранение ставок неизменными до 2 квартала 2020 года.
Драги отметил, что несколько членов ЕЦБ выступали за сохранение ставок неизменными до марта 2020 года, но решение было принято по нижнему порогу.
Уточнение Драги говорит о том, что голубей в составе ЕЦБ становится всё меньше и после отставки Драги ястребы могут очень быстро вернуть власть над решениями.
Инсайд после заседания ЕЦБ сообщил о том, что именно Драги настаивал на срочном принятии стимулов.

Прогнозы ЕЦБ по росту ВВП и инфляции были пересмотрены ниже средних ожиданий рынка:

Что является потенциальным позитивом для евро, т.к. логично ожидать восстановление экономики Еврозоны к лету, что может привести к переоценке ожиданий на повышение.

Реакция на заседание ЕЦБ в большей степени связана с неожиданностью времени решения, ни один банк не ожидал, что ЕЦБ объявит о запуске TLTROs-3 до апрельского заседания, а изменение «руководства вперед» по ставкам не ожидалось до июня, согласно раннему инсайду от ЕЦБ о том, что данное решение должно быть согласовано с преемником Драги, личность которого станет известна после выборов в Европарламент.

Ключевые моменты пресс-конференции Драги:
— Решение было принято единогласно;
— Необходимость стимулов была по причине «постоянной слабости и повсеместной неопределенности» перспектив экономики Еврозоны;
— Главные риски: потеря доверия из-за торговых споров, замедление экономики Китая и возможное начало замедления экономики США;
— Принятые меры соответствуют текущей ситуации, при ухудшении ситуации ЕЦБ примет дополнительные меры;
— Баланс рисков для перспектив по-прежнему наклонен вниз, т.к. мы не знаем как изменится влияние на экономику Еврозоны извне, в частности беспокоит развитие ситуации по Брексит, динамика экономик США и Китая;
— Изменение указания по ставкам должно восстановить доверие рынков к ЕЦБ, т.к. рыночные ожидания и намерения ЕЦБ расходились во времени.

Вывод по заседанию ЕЦБ:

Решения, принятые ЕЦБ, оказались ниже ожиданий рынка, реакция рынков связана с неожиданностью в отношении скорости оглашения стимулов, обычно в моменты быстрого разворота политики ЦБ инвесторы напуганы, ибо считают, что ЦБ считает ситуацию более негативной и ожидает более быстрого ухудшения экономики, нежели рынки.
Если бы аналогичное решение было принято на заседании в апреле или июне, то реакция рынков могла быть обратной, но Драги это понимал, ему нужен был противовес развороту политики ФРС и Марио удалось практически невозможное.
Очевидно, что это крайнее голубиное решение ЕЦБ перед нормализацией политики, которое начнется в 1 квартале следующего года уже при новом главе ЕЦБ.
ЕЦБ теперь абсолютно беззубый, но пока рынки сие не осознали — евро будут продавать на росте.

— Nonfarm Payrolls

Февральский отчет по рынку труда США вышел противоречивым, резкое падение количества новых рабочих мест на фоне сильных сопровождающих данных поставило участников рынка в тупик, в результате реакция рынков была слабой.

Основные компоненты отчета по рынку труда за февраль:
— Количество новых рабочих мест 20K против 180K прогноза, ревизия за два предыдущих месяца +12К: декабрь пересмотрен до 227К против 222К ранее, январь пересмотрен до 311К против 304К ранее;
— Уровень безработицы U3 3,8% против 4,0% ранее;
— Уровень безработицы U6 7,3% против 8,1% ранее;
— Уровень участия в рабочей силе 63,2% против 63,2% ранее;
— Рост зарплат 0,4%мм 3,4%гг против 0,1%мм 3,1%гг ранее (ревизия вниз с 3,2%гг);
— Средняя продолжительность рабочей недели 34,4 против 34,5 ранее.

Главный минус нонфармов — количество новых рабочих мест.
В то время, когда экономика США находится на поздней стадии цикла роста и большинство экспертов ожидают наступление рецессии в ближайшие пару лет, замедление рынка труда является окончательным и поздним подтверждением наступления рецессии.
Но, согласно статистике, один месяц в году рынок труда склонен показывать аномально низкое количество новых рабочих мест с достаточно частой периодичностью и, если тенденция ограничивается один месяцем, то это не приводит к далеко идущим выводам в отношении экономики США.
Падение новых рабочих мест в феврале, как минимум частично, было связано с плохой погодой, но окончательные выводы до публикации мартовского отчета сделать невозможно.
С другой стороны, падение уровней безработицы на фоне сохранения неизменным участия в рабочей силе говорит о силе рынка труда, хотя и связано с прекращением шатдауна, что означает нормализацию данных.
Главный плюс нонфармов – рост зарплат:

Но снижение продолжительности рабочей недели говорит о том, что в марте более вероятно падение роста зарплат.

Как трактовать февральские нонфармы?
В первую очередь – через призму ФРС, ибо одним из главных предстоящих событий станет заседание ФРС 20 марта и члены ФРС будут делать новые прогнозы, имея на руках крайне спорные данные по рынку труда.
Как правило, после провального отчета по рынку труда в отношении количества новых рабочих мест риторика ФРС крайне голубиная до получения нового отчета.
Сопровождающие данные при таком падении новых рабочих мест не имеют значения, ибо понятно, что при продолжении замедления рынка труда уровни безработицы начнут рост, а зарплаты падение.
Но рынки в крайнее время сталкиваются со сложностью в правильной своевременной интерпретации данных, как правило, сильное движение начинается после объяснений со стороны членов ФРС, но в ФРС наступило время тишины и до заседания оценки мы не получим.

Вывод по февральским нонфармам:

Резкое падение количества новых рабочих мест может быть вызвано плохими погодными условиями, но для подтверждения этого нужен сильный отчет по рынку труда за март.
Невзирая на выход выше ожиданий компонентов отчета, падение количества новых рабочих мест насторожит ФРС и усилит уверенность в необходимости длительной паузы в цикле повышения ставок.
При провальных экономических отчетах «первого эшелона» в ближайшие недели беспокойство рынка относительно здоровья экономики США достигнет апогея, что приведет к падению доллара, сильные данные позволят нивелировать опасения инвесторов.

На предстоящей неделе:

1. Brexit

На предстоящей неделе основное внимание участников рынка будет сфокусировано на Брексит.
План работы парламента Британии:
— 12 марта голосование по соглашению Мэй.
В случае ратификации лидеры ЕС подпишут соглашение на саммите 21-22 марта.
Статья 50 о дате выхода Британии из ЕС, вероятно, будет продлена на два месяца для разработки и принятия нового законодательства, но муки неопределенности по Брексит будут закончены.
— В случае провального голосования по соглашению Мэй 12 марта развитие событий включает:
13 марта голосование по выходу Британии из ЕС без соглашения;
14 марта голосование по продлению статьи 50 о времени выхода Британии из ЕС.
Ходят слухи, что премьер Британии Мэй может отказаться от голосования по выходу Британии из ЕС без соглашения для того, чтобы оставить рычаги для шантажа ЕС в последующих переговорах, и сразу перейти к голосованию по продлению статьи 50.
Вариант с сохранением вероятности выхода Британии из ЕС без соглашения с продлением статьи 50 на 2 месяца будет самым негативным, т.к. в этом случае шанс жесткого Брексит значительно вырастет.
Если Британии не примет участие в выборах в Европарламент в конце мая – она будет вынуждена покинуть ЕС в начале июля с соглашением или без него.
Самым наилучшим вариантом для роста аппетита к риску и фунта при провальном голосовании 12 марта станет продление статьи 50 о дате выхода Британии из ЕС до конца года, что сохранит шансы проведения повторного референдума, но такой вариант маловероятен, т.е. электорат, согласно свежим опросам, выступает против продления даты выхода Британии из ЕС более, чем на шесть месяцев.

Переговоры Британии с ЕС о внесении изменений в гарантии Британии по поддержке границы с Ирландией продолжаются, самолет Мэй находится в готовности к вылету, но очевидно, что ЕС не готов к значительным изменениям позиции и Кабмин Британии готовится к провальному голосованию по соглашению Брексит 12 марта.
Согласно подсчетам СМИ, ожидается провал голосования с преимуществом голосов от 100 до 150.
При отсутствии ратификации соглашения по разводу Брексит вариантов слишком много, т.к. депутаты будут вносить новые поправки, в том числе и по проведению повторного референдума.
Тем не менее, пока шанс ратификации соглашения сохраняется, т.к. согласно утечке инфо евроскептики правящей партии тори готовы поддержать соглашение в случае, если Мэй согласится уйти в отставку после подписания соглашения, уступив пост премьера члену группы евроскептиков, который будет проводить последующие переговоры с ЕС о новом торговом соглашении.

2. Трампомания

Трамп практически ежедневно повторяет мантру о прогрессе в переговорах с Китаем, но дата подписания торгового соглашения до сих пор не определена.
Ранее подписание соглашения планировалось в конце марта в резиденции Трампа в Мар-а-Лаго, но Китай не согласен на встречу до окончательного предварительного согласования соглашения, а Трамп хочет «несколько моментов» решить при личной встрече с Си.
Си Цзиньпин опасается ловушки, при которой Трамп запросит новые уступки в ходе личной встречи, и Китай откажется в безвыходном положении при опасении показаться слабым перед собственным народом.
Тем не менее, в базовом варианте логично ожидать встречу Трампа и Си в ближайшее время, т.к. прогресс США в переговорах с КНДР невозможен без помощи Китая.
Хотя, более вероятно, подписание меморандума, а не торгового соглашения, как хочет Трамп.

Встреча еврокомиссара по торговле Мальстром и торгового представителя США Лайтхайзера закончилась нейтрально.
Мальстром в ходе пресс-конференции выразила разочарование торговой позицией США и угрожала повысить пошлины на импорт продукции США при повышении пошлин на импорт авто ЕС, но при этом предложила на текущем этапе обсудить снижение пошлин на промышленные товары перед переходом к более чувствительной для ЕС сферы сельскохозяйственной продукции.
Не исключено, что ЕС пытается тянуть время, ибо дедлайн по повышению пошлин на импорт авто наступит в середине мая, но, более вероятно, что ЕС готов к уступкам Трампу после выборов в Европарламент.
Еврокомиссия получит мандат на ведение торговых переговоров с ЕС на саммите 21-22 марта, следующий раунд переговоров начнется в апреле, до этого времени повышение пошлин США на импорт авто ЕС крайне маловероятно.

3. Экономические данные

На предстоящей неделе главными данными США станут инфляция цен потребителей, розничные продажи, дюраблы, исследование настроений потребителей по версии Мичигана.
По Еврозоне следует отследить инфляцию цен потребителей в Еврозоне за февраль в финальном чтении.

По Британии всё внимание будет приковано к голосованиям в парламенте Британии по соглашению Брексит.
Минфин Британии в среду должен представить проект бюджета, в котором обещаны фискальные стимулы, но при провальном голосовании по соглашению Брексит во вторник решение по стимулам может быть отложено до осени.
В пятницу следует обратить внимание на ВВП Британии.

Переговоры США и Китая затормозились, что заметно и по курсу юаня, но время до конца марта есть и прогресс в переговорах логичен.
Блок важных данных Китая с публикацией утром четверга окажет влияние на аппетит к риску на всех рынках.

— США:
Понедельник: розничные продажи, оптовые запасы;
Вторник: инфляция цен потребителей;
Среда: дюраблы, инфляция цен производителей;
Четверг: индекс цен на импорт и экспорт, недельные заявки по безработице, индекс рынка жилья NAHB;
Пятница: производственный индекс ФРБ Нью-Йорка, промышленное производство, исследование настроений потребителей по версии Мичигана, ТИКСы.

— Еврозона:
Понедельник: промышленное производство в Германии;
Среда: инфляция цен потребителей в Испании, промышленное производство в Еврозоне;
Четверг: инфляция цен потребителей во Франции и Германии;
Пятница: инфляция цен потребителей в Еврозоне.

При отслеживании данных следует учесть перевод часов в США на летнее время.

4. Выступления членов ЦБ

Глава ФРС Пауэлл в своем субботнем спиче не прокомментировал февральские нонфармы, но подтвердил, что ФРС остается в режиме паузы по причине сдержанного роста инфляции перед последующим принятием решения по изменению ставок.
Пауэлл сообщил о том, что поручил персоналу пересмотреть роль точечных прогнозов членов ФРС по ставкам, т.к. эти прогнозы иногда приводят к путанице на рынках.
ФРС всегда была уравновешенной, решение принималось коллегиально, Пауэлл сейчас перетаскивает одеяло на себя, проводя пресс-конференции после каждого заседания, стремясь отменить точечные прогнозы членов ФРС.
Такая тактика очень похожа на политику Трампа, а но у Пауэлла не хватает ни образования, ни опыта, чтобы единолично трактовать мнение от всего ФРС, в отличие от главы ЕЦБ Драги.
Это плохо закончится в виде «вертолетных денег» для финансирования дефицита бюджета Трампа, тем более что приток иностранных денег в ГКО США уже упал, а будет только хуже.
В понедельник Пауэлл выступит в компании бу глав ФРС Йеллен и Бернанке, которые должны оттенить его зависимость от Трампа.
В ФРС наступил «период тишины» перед заседанием 20 марта.

ЕЦБ принял решение о запуске стимулов, порадовал двумя инсайдами и выступлениями членов в пятницу.
На текущий момент ЕЦБ вряд ли есть что добавить к уже сказанному.
--------------------------------
По ТА…

В идеальном базовом варианте логично ожидать от евродоллара падение до поддержки на старших ТФ с последующим корректом или разворотом вверх:

Альтернативным вариантом является изначальный коррект евродоллара в диапазон 1,133Х- начало 1,14й и последующим падением в 1,09ю фигуру:

Только закрепление над сопротивлением на дейли отменит нисходящий сценарий.
--------------------------------
Рубль

Отчеты по запасам нефти на уходящей неделе не порадовали быков, Baker Hughes сообщил о падении активных нефтяных вышек до 834 против 840 ранее.
Брент продолжается движение в рамках проекта ОГП, исполнение которого может совпасть со временем встречи Трампа и Си Цзиньпина:

Рост долларубля происходит по причине роста доллара, с учетом ожидаемой вскоре нисходящей коррекции по доллару возможность добития поддержки пока сохраняется:

--------------------------------
Выводы:

ЕЦБ сделал разворот на 180 градусов, отступив от нормализации политики, повторив аналогичный пируэт ФРС накануне.
Но изменение политики ЕЦБ было ожидаемым рынками, инвесторы были удивлены временем оглашения стимулов ЕЦБ, а не фактом, и это отличает действия ЕЦБ от ФРС.
Фактически стимулы ЕЦБ оказались ниже средних ожиданий рынка, а выход провального февральского отчета по рынку труда США нивелирует действия ЕЦБ, сводя к нулю движения евродоллара на теме разницы политики ФРС и ЕЦБ на текущий момент.
Если гарантии ЕЦБ по отсутствию повышения ставки до конца текущего года «высечены на камне», то вопрос о возможном повышении ставки ФРС в этом году при нормализации ситуации в экономике США остается открытым, чему может помочь заключение торгового соглашения США и Китая.
Драги через запуск стимулов хотел сравнять счет с ФРС после разворота Пауэлла, это ему удалось, на текущий момент в баттле между розовым и голубым победила ничья, дальнейшее развитие событий зависит от новых экономических данных.

На предстоящей неделе внимание участников рынка будет сфокусировано на Брексит и данных США «первого эшелона» перед заседанием ФРС.
Наилучшим вариантом, который согласуется с ТА, стало бы добитие хаев по доллару/поддержки по евродоллару перед голосованием по соглашению Брексит во вторник, ратификация соглашения парламентом Британии приведет к развороту рынков на аппетит к риску на фоне падения доллара.
Но такой вариант маловероятен исходя из отсутствия голосов в парламенте Британии для ратификации соглашения по разводу Брексит на текущий момент, поэтому нужно быть готовыми к любым сценариям и изменению планов по мере развития ситуации.
--------------------------------
Моя тактика по евродоллару:

На выходные ушла в шортах евродоллара от 1,1415.
На росте евродоллара возможно наращивание шортов или перезаход в шорт.
При изначальном падении евродоллара к поддержке на старших ТФ рассмотрю покупки евродоллара с учетом понимания, что конечная цель падения может быть ниже.