Интер РАО остается перспективной долгосрочной идеей в секторе генерации - Пермская фондовая компания

На этой неделе свои финансовые результаты за 2018 год представил один из крупнейших представителей своего сектора – компания «Интер РАО». Обновим наш взгляд на данную компанию и постараемся определиться с дальнейшими действиями в отношении ее акций.

Представленные результаты можно назвать позитивными. Выручка увеличилась на 10,7%, чистая прибыль на 31,1%, EBITDA на 24,2%. Совокупные активы компании увеличились на 14%, свободный денежный поток вырос на 31,9%. При этом капитальные расходы уменьшились на 18,2%. Главными драйверами роста финансовых показателей можно выделить улучшения в сегментах сбыта и генерации. Размер сбытовой надбавки увеличился на 7,9%, а объем полезного отпуска электроэнергии на 4,3%.

Также стоит отметить рост клиентской базы на 4,4% и отпуска теплоэнергии на 4,4%. В то же время выработка электроэнергии снизилась на 1,7% в связи с оптимизацией состава включенного генерирующего оборудования.

Положительный эффект от ДПМ был получен благодаря вводу блоков на Верхнетагильской и Пермской ГРЭС в 2017 году, а также вводу в эксплуатацию в начале 2018 года арендованных Талаховской ТЭС и Маяковской ТЭС.

Структура долга не вызывает опасений. Основная часть долга будет погашена в ближайшее время и по своему составу преимущественно находится в российской валюте с фиксированной ставкой. Учитывая значительные денежные средства на счетах компании, подобный уровень долговой нагрузки считаем незначительным.

«Капзатраты „Интер РАО“ на реализацию программы модернизации энергомощностей в рамках новой программы „ДПМ-штрих“ могут составить около 200 млрд руб. Об этом сообщил в телефонной конференции топ-менеджер компании.

»Мы ожидаем, что Capex будет около 200 млрд руб.", — сказал он, отвечая на соответствующий вопрос.

Ранее Минэнерго РФ разместило проект постановления правительства, утверждающий механизм привлечения инвестиций в модернизацию тепловых электростанций. Планируется, что до 2035 г. в рамках новой программы будет модернизировано до 39 ГВт энергетических мощностей общей стоимостью не более 1,35 трлн руб.

В «Интер РАО» отметили, что в программу модернизации предполагается включить до 26% от общего объема энергомощностей компании. В первую очередь модернизация должна будет коснуться блоков мощностью 300 МВт и 800 МВт.

Капзатраты «Интер РАО» в 2018 г. планируются на уровне 25 млрд руб., с 2019 г. по 2022 г. капитальные затраты на поддержание энергомощнстей составят 10-15 млрд руб., добавил топ-менеджер «Интер РАО»."

Главной интригой по-прежнему остается судьба накоплений «Интер РАО». Наиболее вероятно, что данные средства пойдут на обновление мощностей в рамках новой программы «ДПМ-штрих». Полный размер в 200 млрд. рублей не повлечет существенных финансовых трудностей, учитывая, что текущее значение отрицательного чистого долга составляет около 75% от данного объема.

Значение чистого долга продолжает углубляться в отрицательную зону и, по расчетам компании, достигло значения в -166 млрд. рублей. Так как компания не славится особо щедрым отношением к акционерам, полагаем, что данные средства будут максимально направлены на обновление мощностей. Расширения дивидендной политики в ближайшей перспективе ожидать не стоит.

Согласно сравнительным коэффициентам, в текущей цене акций «Интер РАО» прослеживается определенный дисконт. Однако необходимо учитывать масштаб мощностей, нуждающихся в обновлении и возможности компаний по осуществлению данных работ. Так, например, по разным оценкам размер устаревших мощностей у лидера сравнительного анализа «Мосэнерго» составляет около половины от общего объема (возможный размер средств на осуществление модернизации данного оборудования оценивается около 200 млрд. руб. при текущем уровне чистого долга компании -20 млрд. руб.). У «Интер РАО» же подобной проблемы не прослеживается.

Согласно дивидендной политике, размер выплат на акцию по итогам 2018 года должен составить около 0,17 руб. на акцию, что составляет 4,3% доходности по текущим ценам. Низкую дивдоходность частично компенсируют перспективы развития компании и увеличения финансовых результатов. Помимо этого, существует значительное пространство для увеличения политики выплат в долгосрочной перспективе.

На наш взгляд данную бумагу, вероятно, стоит рассматривать как лучшую долгосрочную идею в секторе генерации. Также в ближайшее время рекомендуется отслеживать информацию касательно утвержденных объектов компании в рамках новой программы «ДПМ-штрих».

Муталлиев Роман
«Пермская фондовая компания»