Детский мир остается привлекательной дивидендной историей - Альфа-Банк

«Детский мир» в минувшую пятницу представил финансовые результаты за 4К18 по МСФО. EBITDA в целом соответствует консенсус-прогнозу. Окончательные дивиденды за 2018 г. предполагают дивидендную доходность на уровне 5%. В то же время прогноз по количеству открытий новых магазинов может указывать на возможность повышения консенсус-прогноза по выручке на среднесрочную перспективу. В целом мы считаем результаты НЕЙТРАЛЬНЫМИ. Акции торгуются по коэффициенту 2019 EV/EBITDA на уровне 8,4x, что соответствует премии в 38%-56% к X5 и Магниту.

В краткосрочной перспективе «Детский мир» остается наиболее привлекательной дивидендной историей в розничном секторе и выигрывает от расширения доли рынка за счет менее эффективных специализированных детских магазинов. В то же время снижение уровня рождаемости в России и усиление конкуренции со стороны онлайн игроков остается структурной проблемой в долгосрочной перспективе. Таким образом, мы считаем потенциал роста акций ограниченным.

Обзор результатов. Выручка за 4К18 выросла на 13% г/г до 34,3 млрд руб., в итоге в 2018 г. выручка составила 110,9 млрд руб., что на 14% выше г/г и соответствует операционным результатам. EBITDA за 4К18 подскочила на 2,4% г/г до 4,3 млрд руб. при рентабельности 12,4% (что на 1,3 п. п. ниже г/г) и соответствует консенсус-прогнозу. Рентабельность ухудшилась в поквартальном сопоставлении из-за эффекта высокой базы валовой рентабельности за 4К17 (на фоне признания бонусов от поставщиков игрушек, которое произошло в 4К17). EBITDA за 2018 г. оказалась на 21% выше г/г и составила 11,9 млрд руб. при рентабельности 10,7%, что на 0,6 п.п. выше г/г на фоне снижения коммерческих, общих и административных расходов (в процентах от выручки) благодаря сокращению арендных расходов и повышению эффективности персонала. EBITDA за 2018 г. соответствует консенсус-прогнозу. Чистая прибыль за 4К18 оказалась на 1,4% выше г/г и составила 2,6 млрд руб., что на 17% выше консенсус-прогноза. Чистая прибыль за 2018 г. оказалась на 36% выше г/г и составила 6,6 млрд руб., опередив консенсус-прогноз на 6%.

Информация о телефонной конференции и прогноз на 2019 г. В ходе телефонной конференции менеджмент упомянул о том, что рост LfL-выручки в январе-феврале 2019 г. соответствует росту LfL-выручки в 2018 г. на уровне 4% г/г. Компания также удовлетворена ростом LfL-выручки в Казахстане, где она превысила 30% г/г в 2018 г.

В рамках программы оптимизации затрат менеджмент все еще видит потенциал для дальнейшего сокращения арендных расходов в 2019 г.

Менеджмент ожидает устойчивой валовой рентабельности в 2019 г. или ее небольшого снижения в сравнении с 2018 г. в зависимости от ситуации на рынке. Компания планирует открыть минимум 300 новых магазинов в ближайшие четыре года, что подразумевает потенциал роста оценки выручки в среднесрочной перспективе (предыдущий прогноз – 250 магазинов в 2018-2021 гг).

Дивиденды. Компания предполагает выплату 3,3 млрд руб. (100% чистой прибыли по РСБУ за 4К18) в качестве финальных дивидендов, что соответствует примерно 4,5 руб. на акцию при дивидендной доходности 5%. Это соответствует дивидендным выплатам на уровне 6,6 млрд руб. по итогам 2018 г.

Альфа-Банк