День инвестора РусГидро прошел нейтрально для акций - Велес Капитал

Компания «РусГидро» провела день аналитика.

Основные моменты презентации:

— Менеджмент подтвердил ожидания по выручке на 2018 г. в 400,5 млрд руб., EBITDA – 108 млрд руб., чистой прибыли – 30 млрд руб.

— выработка в 2019 г должна снизиться до 136-139 млрд руб. (в 2018г 144,2 млрд руб.).

— обозначены планы изменить дивидендную политику – ввести нижний порог как среднее за последние 3 года, причем в планах – сделать выплаты за 2018 г. уже по этим правилам (для этого выплаты больше быть больше 15,4 млрд руб., DPS>=3,6 коп.)

— СД принял План повышения стоимости Группы «РусГидро». Основной акцент – ввод долгосрочных тарифов на дальнем востоке. Тарификация планируется по методологии «инфляция минус».

— подтвержден переход на оценку ОС по исторической стоимости с модели переоцененной стоимости, дополнительного обесценения не ожидается несмотря на то, что балансовая стоимость ОС снизится на 20%. Амортизация снизится на 5 млрд руб.

— менеджмент пока не принял решения по входу в Тайшетский проект с РусАлом.

— ввод Зарамагской ГЭС планируется в 3К19.

— по расчётам менеджмента, для возвращения в MSCI Russia компании требуется рост капитализации примерно на 20%.

— планируется ввод около 1,3 ГВт мощностей на ДВ по программе модернизации. Норма доходности ожидается в 14%.

Оценки финансовых результатов на 2018 г не были сюрпризом, поскольку аналогичные цифры уже звучали в январе 2019 г. Нас разочаровало несколько моментов. Во-первых, не было дано прогнозов по субсидиям, которые компания получит по системе выравнивания тарифов в ДФО в 2019 г и далее, без которых затруднительно давать прогнозы по финансовым показателям по РАО ЭС Востока. Кроме того, даже по планам компании рост выручки 2018 к 2017 планируется на 5,1%, а расходов – на 5,3%. Кроме того, в 2019 г. ожидается пик инвестпрограммы – 123,4 млрд. руб. (для сравнения, в 2018 г. ожидается около 97 млрд руб.). Изменение дивидендной политики – позитив, который пока навряд ли может перевесить рост расходов, инвестпрограммы и проблемы ДВ.

Мы считаем, что День инвестора не принес информации, способной повлиять на оценку акций и его можно назвать нейтральным для котировок.

Следующий триггер — МСФО отчетность компании, выход которой запланирован на 14 марта 2019 г. и вряд ли станет сюрпризом. Кроме того, завтра будет опубликована РСБУ отчетность. Наша целевая цена 0,51 руб., рекомендация – ДЕРЖАТЬ.

Адонин Алексей
ИК «Велес Капитал»