Стратегия на мировых рынках акций 2019

Доходности по итогам 2018 года

Индекс мировых акций MSCI World в 2018 году упал на 10,4%, что оказалось самым сильным снижением за 10 лет. Впервые с 2011 года все индексы крупнейших рынков акций оказались в минусе. На негативные настроения инвесторов повлияли прогнозы по сокращению темпов роста выручки и прибыли крупнейших компаний США. Увеличение процентных ставок со стороны ФРС, привело к росту стоимости доллара, что сказалось на ослаблении валют развивающихся рынков и снижению стоимости их индексов акций в долларовом выражении.

США

Рост ВВП и рынок акций

Номинальный ВВП США после кризиса 2008 года показывает более низкие темпы роста, чем в предыдущие десятилетия. Среднегодовое увеличение показателя за последние 7 лет составило 4,3%, что на треть ниже уровня, показанного в 90-е годы. Сравнимое замедление роста произошло с финансовыми показателями компаний. Если в 90-е годы среднегодовой рост EBITDA компаний США составлял 12%, то в последнее десятилетие он снизился до 6%.

Несмотря на скромные показатели роста экономики и финансовых результатов компаний, фондовый рынок США в последние десятилетия оказался лучшим по доходности среди крупных стран. Индекс MSCI USA в 2013 году обновил исторический максимум, после этого показал рост почти в 2 раза. Рост рынка без соответствующего прироста прибыли привел к увеличению мультипликатора Цена/Прибыль рынка США до максимумов с 2000 года.

Ожидаемый рост прибыли

Исходя из выбранной нами модели тренда, номинальный ВВП США находится выше своего потенциала, что характерно для поздней стадии делового цикла. Мы ожидаем роста показателя в следующие 7 лет на среднегодовом уровне в 2,2%. В модели оценки доходности рынка акций рост номинального ВВП приблизительно равен ожидаемому приросту прибыли компаний.

Дивидендная доходность

Дивидендная доходность американского рынка акций находится вблизи исторических средних значений и составляет около 2%.

Изменение индикатора P/E

Коррекция на рынке США во второй половине 2018 года привела к снижению показателя P/E с 25,4 до 19,6, что близко к историческим средним значениям. Целевое значение индикатора корректируется на среднюю величину индикатора для развитых рынков и находится в районе 18. Модель предполагает, что целевое значение будет достигнуто в течение 7 лет. Это означает, что изменение P/E снижает среднегодовую ожидаемую доходность рынка США на 1,3%.

Ожидаемая доходность рынка США

Совокупная среднегодовая ожидаемая доходность рынка акций США составляет 3%. Это меньше 70% значений, которая давала модель исторически, поэтому текущая рекомендация – держать долю рынка ниже стратегической.

Крупнейшие ETF на рынок США

Европа

Рост ВВП и рынок акций

Как и у большинства экономик мира, темпы роста ВВП стран ЕС после кризиса 2008 года оказались значительно ниже докризисного уровня. Последние семь лет номинальный показатель рос среднегодовым темпом на 3,9%, по сравнению со средним темпом около 5% в начале нулевых.

Несмотря на то, что номинальный ВВП региона почти на 60% выше уровня 2000 года, индекс акций ЕС до сих пор не преодолел пик 18-летней давности. С учетом дивидендов результат выглядит значительно лучше – совокупная доходность акций составила около 60%.

Ожидаемый рост прибыли

Исходя из выбранной нами модели тренда, номинальный ВВП Европы находится близко к своему потенциальному уровню. Мы ожидаем рост показателя в следующие 7 лет на среднегодовом уровне в 2,1%. В модели оценки доходности рынка акций рост номинального ВВП приблизительно равен ожидаемому приросту прибыли компаний.

Дивидендная доходность

Дивидендная доходность рынка акций Европы находится выше средних исторических показателей и составляет 3,6%.

Изменение индикатора P/E

Падение акций во второй половине 2018 года вернуло мультипликаторы европейских рынков ниже средних уровней за 10 лет. Текущее значение индикатора P/E составляет 13,7 при целевом уровне в 15,5. Это формирует ожидаемую среднегодовую доходность от фактора на уровне 1,8% в следующие 7 лет.

Ожидаемая доходность рынка акций Европы

Совокупная среднегодовая ожидаемая доходность рынка акций Европы составляет 7,5%. Это близко к средним историческим оценкам, поэтому текущая рекомендация — держать долю рынка на уровне стратегической.

Крупнейшие ETF на рынок Европы

Япония

Рост ВВП и рынок акций

ВВП Японии после бурного роста до 1990 года последние десятилетия показывал стагнацию. С 1994 по 2014 годы прирост показателя оказался нулевым. Основными причинами стали высокая совокупная долговая нагрузка, которая достигает 350% ВВП и негативные демографические тенденции. Население Японии последние 15 лет не растет и держится на уровне 127 млн. человек, при этом доля людей старше 65 лет превышает 25%. Пожилые люди, как правило, менее экономически активны, что последние десятилетия вело к снижению объема рабочий силы и стагнации совокупного спроса.

Рынок акций отражает негативные макроэкономические тенденции. С учетом дивидендов индекс MSCI Япония только в прошлом году достиг уровня 1990 года. Без роста внутреннего рынка компаниям Японии не удается увеличивать выручку и прибыль. Кроме того, рынок был очень дорого оценен по мультипликаторам в 80-е и 90-е годы, не оправдав ожидания роста, которые на него возлагали инвесторы.

Экспортеры

Лучше рынка удается выглядеть компаниям, которые ориентируется на внешний рынок. Toyota, Honda, Sony и Nissan являются крупнейшими экспортерами Японии и смогли с 1990 года показать доходность выше, чем у индекса.

Ожидаемый рост прибыли

В модели оценки доходности долгосрочный рост прибыли равен ожидаемым темпам роста номинального ВВП. Среднегодовой темп роста ВВП за последние 10 лет составил 0,5%, однако в последние годы он находился выше трендового значения, в какой-то момент даже превысив 2%.

Это произошло благодаря росту количества работников за счет 3 источников: доли участия пожилых людей, женщин и иностранцев. С 2012 года, несмотря на сокращение населения, число работающих выросло на 4,4 млн. человек. Скорее всего, тенденция является временной и рост экономики замедлится. Мы ждем, что рост номинального ВВП Японии в ближайшие 7 лет составит в среднем 0,3%.

Дивидендная доходность

Второй компонент ожидаемой доходности – дивиденды. На данный момент дивидендная доходность японского рынка составляет 2,4%, что выше среднего уровня за 10 лет.

Изменение индикатора P/E

Японский рынок является одной из историй «провала» рынка акций, когда даже на долгосрочном горизонте рынок проигрывает депозитам и облигациям. Тем не менее, к 1990 году акции Японии имели самую дорогую оценку среди рынков мира с P/E=60, при среднем значении показателя для развитых стран на уровне 20. На данный момент мультипликатор для акций страны составляет всего 11,8, что ниже как собственных исторических значений за 10 лет (17), так и уровня развитых стран (15,8). Недооценка по индикатору дает потенциальную среднегодовую доходность на уровне 4,8%.

Ожидаемая доходность рынка акций Японии

Доходность японского рынка акций складывается из ожидаемого темпа роста прибыли компаний (номинального ВВП) на уровне 0,3%, дивидендной доходности в 2,4%, а также 4,8% от эффекта возвращения индикатора Цена/Прибыль к целевому уровню в течение следующих 7 лет. Показатель ожидаемой доходности составляет 7,5% годовых, что входит в 10% его лучших исторических оценок и формирует рекомендацию Strong Buy с увеличением доли рынка относительно стратегического распределения.

Крупнейшие ETF на рынок Японии

Китай

Рост ВВП и рынок акций

В 2018 году ВВП Китая продолжил замедление роста. В реальном выражении показатель вырос на 6,4%, что оказалось наименьшим значением за 28 лет. Среднегодовой номинальный ВВП в последние годы рос темпом около 11%. Показатель также демонстрировал замедление роста.

Как и большинство мировых рынков, индекс акций Китая стагнировал после 2008 года. В первой половине 2018 года индикатору удалось выйти на исторические максимумы, однако после начала торговой войны США, фондовые индексы Китая оказались в лидерах падения, потеряв с января более 25% к концу 2018 года.

Ожидаемый рост прибыли

Исходя из выбранной модели тренда, номинальный ВВП Китая в следующие семь лет будет расти на уровне в 9%. В модели оценки доходности рынка акций рост номинального ВВП приблизительно равен ожидаемому приросту прибыли компаний.

Дивидендная доходность

Второй компонент ожидаемой доходности – дивиденды. На данный момент дивидендная доходность китайского рынка акций составляет 2,4%, что ниже среднего уровня за 10 лет.

Изменение индикатора P/E

Перед мировым финансовым кризисом 2008 года, акции Китая имели самую дорогую оценку за весь период с P/E=30 при среднем значении показателя для развивающихся стран на уровне 19. На данный момент мультипликатор для акций страны составляет 11,4, что ниже уровня развивающихся стран (13,3), но выше собственных исторических значений за 10 лет (9,4). При целевом P/E в 11,3 ожидаемая доходность рынка от изменения индикатора составит -0,1%.

Ожидаемая доходность рынка акций Китая

Доходность китайского рынка акций складывается из ожидаемого темпа роста прибыли компаний (номинального ВВП) на уровне 8,8%, дивидендной доходности в 2,4%, а также -0,1% от эффекта возвращения индикатора Цена/Прибыль к целевому уровню в течение следующих 7 лет.

Показатель совокупной ожидаемой доходности составляет 11,1% годовых, что входит в 6% его худших исторических оценок и формирует рекомендацию Strong Sell с уменьшением доли рынка относительно стратегического распределения.

Крупнейшие ETF на рынок Китая

Россия

Рост ВВП и рынок акций

Последние годы номинальный ВВП России показывает замедление темпов роста. На показателе сказывается снижение инфляции и низкий уровень деловой активности после 2008 года. На фоне ослабления рубля в 2014 году и ускорения роста цен, рост номинального ВВП и прибыли ускорился в последующий год. Однако эта тенденция, скорее всего, окажется временной. Замедление будет происходить дальше.

Ожидаемый рост прибыли

Исходя из выбранной модели тренда, номинальный ВВП России в следующие семь лет будет расти на уровне в 5,2%. В модели оценки доходности рынка акций рост номинального ВВП приблизительно равен ожидаемому приросту прибыли компаний.

Дивидендная доходность

Второй компонент ожидаемой доходности – дивиденды. Дивидендная доходность рынка акций России одна из самых высоких среди мировых рынков. Она составляет 6%, что в 1,5 раза выше среднего уровня за последние 10 лет.

Изменение индикатора P/E

Российский рынок можно один из самых недооцененных среди рынков развивающихся стран. Мультипликатор P/E акций страны составляет всего 5,8, что в 2 раза ниже показателя развивающихся стран. Наш таргет для показателя – среднее значение за 10 лет. Его уровень в 7,7 означает среднегодовую ожидаемую доходность на уровне 4,1%.

Ожидаемая доходность рынка акций России

Доходность российского рынка акций складывается из ожидаемого темпа роста прибыли компаний (номинального ВВП) на уровне 5,2%, дивидендной доходности в 6%, а также 4,1% от эффекта возвращения индикатора Цена/Прибыль к целевому уровню в течение следующих 7 лет.

Показатель совокупной ожидаемой доходности составляет 15,3% годовых, что входит в 40% его лучших исторических оценок и формирует рекомендацию Buy с увеличением доли рынка относительно стратегического распределения.

Крупнейшие ETF на рынок России

Итоговые мнения по мировым рынкам

Корректировка на курс валют

Базовые доходности рынка определяются в местных валютах стран. Чтобы привести их долларовым доходностям, мы используем паритет процентных ставок Фишера. Согласно модели, разница между процентными ставками в странах может предсказать будущее изменение валютных курсов. Валюты стран, с более высокими ставками должны снижаться в стоимости, с низкими ставками, наоборот, расти в долгосрочной перспективе.

На основе разницы ставок по 7-летним или 10-летним облигациям стран, среднегодовое падение рубля и китайского юаня относительно доллара ожидается на уровне 5,5% и 0,4% соответственно, рост евро и японской йены должен составить 2,8%.

Полученные ожидаемые доходности сравниваются с историческими значениями. Если показатель входит в худшие 20% оценок, то рынок акций страны получает рекомендацию Strong Sell, в 45% худших - Sell, с 45 по 55% персентили оценки получают рекомендацию Hold, 45% лучших оценок – рекомендацию Buy, 20% лучших – Strong Buy. В зависимости от оценки доля акций в портфеле может быть скорректирована относительно стратегической. За стратегические доли мы принимаем веса в индексе мировых акций MSCI World ACWI.

Все исследования