Энел Россия: избыток мощностей продолжает негативно сказываться на продажах энергии

Выработка электроэнергии снизилась на 0,9% в 4 кв. Вчера Энел Россия опубликовала умеренно негативные операционные результаты за 4 кв. и весь 2018 г. Выработка и полезный отпуск электроэнергии в 4 кв. сократились на 0,9% и 0,7% (здесь и далее – год к году) до 11,2 млрд кВтч и 10,7 млрд кВтч соответственно. Операционная динамика ухудшилась из-за низких показателей Невинномысской ГРЭС (минус 13,5% по выработке и минус 13,7% по полезному отпуску), обусловленных переизбытком мощностей, хотя компания отмечает растущий спрос на электроэнергию в регионе присутствия ГРЭС. Выработка и полезный отпуск ключевой для Энел Россия Рефтинской ГРЭС (47% в суммарных показателях компании) выросли на 5,1% и 5,5% на фоне падения потребления энергии в Уральском регионе. Продажа тепловой энергии в 4 кв. уменьшилась на 3,2% до 1,6 млн Гкал против минус 23,5% кварталом ранее.

Операционные улучшения по сравнению с результатами за 9 мес. 2018 г. По итогам всего 2018 г. снижение выработки и полезного отпуска электроэнергии замедлилось до 1,7% и 1,6% с 2,1% и 2,0% за 9 мес. до 41,3 млрд кВтч и 39,2 млрд кВтч соответственно. Сокращение продажи тепловой энергии также сбавило темп – с 7,0% до 5,8%, что объясняется более низкими температурами относительно 4 кв. 2017 г. В целом же операционные показатели Энел Россия продолжили падать уже шестой год подряд, падение выработки относительно пикового 2012 г. составило 12%. Ее восстановление, по нашему мнению, едва ли станет возможным без заметного роста промышленного производства, который в России пока что достаточно слабый, и избыток мощностей в энергетическом секторе остается.

Доля продаж в регулируемом сегменте продолжает расти. Продажи электроэнергии в регулируемом сегменте за 2018 г. увеличились на 9,8% до 9,2 тыс. ГВтч, а их доля в суммарно проданной энергии – на 2 п.п. до 20,5%. Это обстоятельство мы считаем позитивным для компании, поскольку уровни индексации тарифов в целом более предсказуемы, чем изменения цены электроэнергии на оптовом рынке. Например, для Рефтинской ГРЭС средневзвешенный тариф на электроэнергию вырастет на 2,2% в 1 п/г 2019 г. и на 4,8% во 2 п/г, на мощность – на 4,0% и 5,3% соответственно. Опубликованные результаты мы считаем в целом нейтральными для котировок акций компании. Большее значение для инвесторов, на наш взгляд, будет иметь стратегия развития на ближайшие годы (в свете продажи Рефтинской ГРЭС), которую она собирается представить на следующей неделе.