QE в квадрате

Леверидж в системе обычно приводит к краху в какой-то момент времени, и пузыри активов очень редко сдуваются в контролируемой манере.   Тем не менее, центральные банки, вероятно, все еще могут отложить неизбежное, если они возобновят программы количественного смягчения или найдут какой-то другой способ впрыснуть искусственную центробанковскую ликвидность в финансовые рынки.

Чтобы смягчить возможный удар и в качестве крайне отчаянной меры, центральные банки могут, по крайней мере теоретически, запустить “QE в квадрате”. В таком сценарии центральные банки купят огромную долю глобальных рисковых активов, общая стоимость которых оценивается в $400 трлн. Это будет означать, что баланс главных мировых ЦБ должен увеличиться как минимум в пять раз по сравнению с его нынешним размером примерно в $20 трлн. Чтобы покрыть огромнейшие убытки в их коллективном балансе, которые могут стать результатом этих покупок, им нужно будет использовать свою способность печатать деньги на полную.

Центральные банки получают доход от сеньоража от всех денег, которые они создают. Это разница между номинальной стоимостью денег и издержками их производства. Поскольку производственные затраты на цифровые записи близки к нулю, то доход от сеньоража будет примерно равен сумме напечатанных денег. Тем не менее, центральным банкам нужно будет создавать новые деньги десятками триллионов долларов США. Для сравнения, в 2017 году мировой номинальный ВВП составил примерно $75 трлн.

Чтобы распространить такие невероятные суммы новых денег, центральные банки должны будут отдавать их непосредственно потребителям и правительствам. Даже и в нормальных условиях производственная сторона экономики вряд ли смогла бы нормально отреагировать на такой огромный рост (искусственно созданного) спроса, а ведь к тому моменту уже произойдут масштабные корпоративные банкротства, вызванные глобальной экономической депрессией. Вероятно, следствием такой политики будет гиперинфляция.

Существует также альтернативный сценарий, согласно которому ЦБ полностью развернут свою политику и продолжат удерживать рынки от обрушения. Это будет “Японский Путь” (Банк Японии уже владеет более 40% всех суверенных облигаций). В конечном итоге это будет означать эффективную национализацию рынков капитала, которые продолжат функционировать только на словах.

У нас нет исторического опыта того, к чему может привести экспроприация современных рынков капитала. Однако вряд ли из этого выйдет что-то хорошее, поскольку рынки капитала существуют уже несколько веков, и они чрезвычайно важны для эффективного распределения финансового капитала. Если центральные банки будут играть постоянную активную роль на рынках капитала, это приведет к социализму на финансовых рынках. Скорее всего, все это приведет к таким же ужасам, к которым приводит обычный социализм, в виде утраченных стимулов (слом отношения риск-вознаграждение) и завышенной стоимости активов. Маловероятно, что руководители центральных банков захотят такого исхода, или им позволят это сделать.

Как бы бредово это не звучало, но в этом «QE в квадрате» есть смысл и мы все равно к этому придем. Нам только нужно сделать правильную ставку:

1. продать золото
2. купить акции (номинированные в $.)
3. продать недвижимость (не жилье)