Результаты Интер РАО оказались сильнее прогнозов - Велес Капитал

«Интер РАО» планирует направить на инвестиции в 2018 году 25 млрд рублей, сообщила компания во время конференции по итогам отчетности.

Чистая прибыль Группы «Интер РАО» за 9 месяцев 2018 года по МСФО выросла на 34% и составила 55,687 млрд руб. В 3 квартале прибыль выросла в 1,6 раза – до 17,39 млрд рублей.

Результаты за 3К и 9М18 оказались сильнее как наших ожиданий, так и консенсус-прогноза. Выручка компании выросла на 10,8% г/г, EBITDA – на 28,6%, чистая прибыль – на 34,4%. На результаты положительно повлиял ввод новых ДПМ блоков, а также Калининградских станций. Это помогло компенсировать спад выработки на 1% г/г и снижение цен РСВ в 1 ценовой зоне. Уверенный рост показали как сбытовой сегмент за счет роста отпускных цен и расширения регионов присутствия, так и Трейдинг – несмотря на снижение экспорта в натуральном выражении, на руку компании сыграло ослабление национальной валюты.

По итогам финансовых результатов был проведен конференц-звонок. Из основных моментов, освещенных на нем, выделим следующие:

— возможное строительство Ерковецкой станции в объеме не более 1 ГВт

— оценка EBITDA по итогам 2018 г. была повышена со 110 до 110-115 млрд руб.

— текущая структура капитала будет сохраняться; казначейский пакет акций будет продан в случае, если будет найден стратегический инвестор; планов по выкупу акций ФСК ЕЭС на данный момент нет

— прогноз капитальных затрат: 25 млрд в 2018 г, около 17 млрд руб. в 2019 г., далее 10-15 млрд руб. без учета расходов на модернизацию мощностей

— касательно Калининградских станций: строительство Прегольской ТЭС должно быть закончено в 1К19, а Приморской ТЭС — во 2К20 (это соответствует ранее обозначенным срокам)

— конкретики насчет сроков продажи доли в Экибастузской ГРЭС обозначено не было. Ранее планировалось продать актив до конца 2019 г.

— объем экспортно-импортных операций по итогам 2018 г. ожидается на уровне 2017 г.

— что касается программы модернизации мощностей и первых аукционов по ним: по данным руководства Интер РАО, базовая доходность программы составит 14%, первый конкурсный отбор (сразу на 2022-24 гг., на 11 ГВт) пройдет в феврале 2019 г. Постановление будет готово, скорее всего, до конца 2018 г.

— аукционы КОМ на 2022-24 гг. пройдут, скорее всего, в мае-июне 2019 г.

— изменений в дивидендной политике не планируется

Подводя итог, мы оцениваем умеренно-позитивно результаты на 3К18 и конференц-звонок. Мы приветствуем:

— верхний порог установленной мощности Ерковецкой ТЭС, который ограничивает риски компании по строительству инфраструктуры (ЛЭП, ж/д путей) и может потенциально привести к высокому КИУМ

— контроль топливных затрат, которые сократились на 3,6% г/г

— чистая денежная позиция превысила 146 млрд руб., что позволяет компании свободно участвовать в программе модернизации мощностей, а также открывает широкие возможности по приобретению активов.

Мы подтверждаем свой позитивный взгляд на акции «Интер РАО» и подтверждаем рекомендацию покупать. Наша целевая цена акции 5,0 руб.

Помимо M&A сделок у компании остаются такие точки роста как ввод Калининградских мощностей, участие в программе ДПМ-2. Кроме того, динамика основных сегментов – генерации и сбытов — позволяет ожидать сильных результатов по итогам 2018 г.

Адонин Алексей
ИК «Велес Капитал»