Риски санкций для Полюса переоценены - Атон

Чистая прибыль «Полюса» в 3 квартале 2018 года по МСФО снизилась в 2,6 раза – до $144 млн, следует из отчетности компании. Это отражает увеличение операционной прибыли и влияние неденежных статей. Убыток от курсовых разниц по сравнению с предыдущим кварталом снизился.

Финансовые результаты «Полюса» в рамках ожиданий, прогноз по TCC на 2018 снижен, производство ближе к 2.425 млн унц.

EBITDA +18% кв/кв на фоне роста выручки, FCF +40% кв/кв, ремонтные работы на Наталке продолжаются. Выручка $832 млн (+0% против консенсус-прогноза), включая выручку от Наталки, ожидаемо выросла на 20% кв/кв, в соответствии с ранее раскрытым предварительным показателем, на фоне сильных операционных результатов (продажи золота +32% кв/кв до 699 тыс унц.), которые были несколько нивелированы снижением цены реализации на 7% кв/кв ($1213/унц.)

EBITDA $537 млн (+1% против консенсус-прогноза) выросла на 18% кв/кв, отражая увеличение выручки, поскольку TCC, включая Наталку, остались примерно неизменными кв/кв на уровне $345/унц., при этом давление из-за сезонного начала работы на россыпных месторождениях было компенсировано ослаблением рубля

FCF $231 млн (+40% кв/кв) отразил рост OCF (+13% кв/кв до $423 млн), а также снижение капзатрат на 33% кв/кв (до $146 млн) на фоне сокращения капзатрат, в т.ч. для Наталки, и более низкого высвобождения оборотного капитала кв/кв ($46 млн против $60 млн во 2К18)

Наталка. После того, как привод шаровой мельницы перестал работать в 3К18, «Полюс» начал восстановление, которое должно быть завершено к концу ноября, после чего мельница вернется к полной операционной мощности.

Прогноз на 2018: Полюс снизил свой прогноз по общей денежной себестоимости до уровня ниже $400/унция (против предыдущего прогноза $425/унция) и подтвердил, что производство золота в 2018 должно быть ближе к верхней границе прогнозного диапазона 2.375-2.425 млн унций.

Оценка. «Полюс» торгуется с консенсус-мультипликатором EV/EBITDA 2018 6.3x (с дисконтом 35% к крупным золотодобывающим компаниям, 20% к Polymetal); с корректировкой на Наталку, Полюс предлагает EV/EBITDA 5.6x

Оценка «Полюса» очень привлекательна, что, по нашему мнению, объясняется опасениями инвесторов относительно рисков санкций со стороны США, а также потенциальными операционными рисками Наталки ввиду сложности проекта. Тем не менее, мы считаем, что эти эффекты переоценены и предлагаем ПОКУПАТЬ акции на текущих низких уровнях.

Резюме. Результаты показали рост кв/кв и совпали с прогнозами рынка. «Полюс» ожидаемо сократил свой прогноз по общим денежным затратам (TCC) на 2018 и подтвердил, что производство золота в 2018 должно оказаться близким к верхней границе прогноза. Ремонтные работы на Наталке должны быть завершены к концу ноября 2018. Мы считаем, что риски санкций со стороны США переоценены, и, учитывая привлекательную оценку Полюса (5.6x скорр. EV/EBITDA 2018), предлагаем ПОКУПАТЬ акции на текущих низких уровнях.

АТОН