Ростелеком не сможет радикально изменить объём дивидендов из-за расходов на закон Яровой - Открытие Брокер

«Ростелеком» опубликовал финансовые результаты за 3 квартал, выручка прибавила 5% год к году до 79,4 млрд руб. С точки зрения её структуры сохраняются долгосрочные тенденции: падает доля морально устаревшей фиксированной телефонии (сейчас на нее приходится 21%), растёт доля ШПД (25%), ТВ (11%) и разного рода VAS (11%). Примерно 37% выручки уже приходится на госсектор и частный бизнес, но это по-прежнему самый быстрорастущий сегмент (+9% год к году).

Операционная прибыль выросла на 19% до 10,9 млрд руб., OIBDA увеличилась на 9% до 27,3 млрд руб. (маржа OIBDA прибавила 1,4 процентного пункта год к году до 34,4%). Чистая прибыль выросла на 46% до 5,7 млрд руб. Ключевой причиной улучшения маржи операционной прибыли стал контроль над расходами на персонал. В свою очередь, на чистую прибыль также оказало влияние сокращение расходов на обслуживание долга. Долг компании (в отношении к 12 мес. OIBDA составляет 2,0) полностью номинирован в рублях и стоимость его обслуживания кумулятивно падает по мере рефинансирования (вслед за снижением ставки ЦБ РФ). Помимо этого, в отличие от прошлого года компания не несёт формальных убытков от ассоциированных компаний на фоне выхода Tele2 на чистую прибыль.

Менеджмент улучшил прогноз на 2018 год: выручка +3% (ранее >2%), маржа OIBDA >31,5% (без изменений), CAPEX 60-65 млрд руб. (без изменений). Одновременно с публикацией отчёта были анонсированы промежуточные дивиденды за 9 мес. 2018 года в размере 2,5 рубля на акцию. Учитывая текущие котировки, промежуточная дивидендная доходность по обыкновенным акциям составит 3,6% годовых, а по префам – 4,1% годовых. Весной «Ростелеком» обновлял дивидендную политику. Предусмотрены дивидендные выплаты в совокупности не менее 5 руб. на акцию и не менее 75% от свободного денежного потока. По итогам 2017 года «Ростелеком» выплатил дивиденды в размере 5,05 руб. на акцию (в сумме 13,3 млрд руб.).

Для сравнения: чистая прибыль за 2017 год составила 14,1 млрд руб., а свободный денежный поток 20,4 млрд руб. Мы считаем, что, несмотря на улучшение маржи, компания не сможет радикально изменить объём выплачиваемых дивидендов в обозримой перспективе из-за предстоящих расходов на «закон Яровой» (с учётом Tele2 расходы оценочно могут составить до 8-10 млрд руб. в год.).

Наши прогнозы и рекомендации. Отчётность выглядит достаточно позитивной относительно текущей рыночной капитализации. Тем не менее наблюдаемое улучшение маржи и ускорение темпов роста выручки, скорее всего, будут с лихвой компенсировано последующими расходами на реализацию требований «закона Яровой». Учитывая не выдающуюся по отраслевым меркам дивидендную доходность и сомнительные перспективы её повышения в будущем, основную метрику, на которую мы опираемся при оценке российских госкомпаний, считаем акции компании непривлекательным объектом для инвестиций.

Среди российских операторов рекомендуем обратить внимание на диверсифицированный в плане юрисдикций VEON с целью по соответствующим ADS $3,80 + дивиденды.

Нигматуллин Тимур
«Открытие Брокер»