Инвесторы могут осторожно воспринять уменьшение роли Молчанова в Группе ЛСР - ВТБ Капитал

«Группа ЛСР» опубликовала отчетность за 1п18, в которой компания начала применять вдвое более агрессивный по сравнению с предыдущим метод учета степени готовности объектов. Выручка выросла на 27% г/г, до 52 млрд руб., рентабельность EBITDA осталась на уровне годичной давности – 18%, чистая прибыль почти удвоилась и достигла 3.8 млрд руб. Чистый операционный денежный поток стал положительным и составил 1,2 млрд руб. Напомним, этот показатель был отрицательным в течение трех предыдущих лет.

Компания объявила о назначении нового генерального директора: основного акционера Андрея Молчанова в этой должности сменит бывший министр транспорта Максим Соколов. Нам будет интересно, как рынок отреагирует на решение Молчанова оставить себе менее значительную должность в компании. Рассчитанная нами прогнозная цена на 12 месяцев остается без изменений на уровне 3,70 долл., что подразумевает ожидаемую полную доходность 93%. Мы подтверждаем рекомендацию «покупать» в отношении бумаг «Группы ЛСР».

Восстановление динамики денежного потока. В отчетности за 2п18 компания начала применять новый метод, который более агрессивно учитывает готовность объектов жилой недвижимости. Компания не представила для сравнения показатели за 1п18, рассчитанные по предыдущему методу. Благодаря росту продаж жилья на 40% г/г (о котором компания сообщила ранее) выручка увеличилась на 27%, до 52 млрд руб.

Результат вдвое выше показателя годичной давности, рассчитанного на основе старого метода, который отражал фактическую передачу квартиры покупателю. Рентабельность EBITDA осталась на уровне годичной давности – 18%, чистая прибыль также удвоилась и достигла 3.8 млрд руб., прежде всего за счет роста EBITDA. Чистый операционный денежный поток стал положительным и составил 1,2 млрд руб., благодаря чему компания сократила чистый долг на 2,5 млрд руб., до 40,6 млрд руб., при этом соотношение чистый долг / EBITDA на конец периода равнялось 1,0x.

Смена генерального директора. Основатель и основной акционер «Группы ЛСР» Андрей Молчанов ушел с поста генерального директора, став председателем совета директоров компании. Новым генеральным директором назначен Максим Соколов, который с 2012 г. был министром транспорта. Как мы полагаем, инвесторы могут весьма осторожно воспринять уменьшение роли Молчанова в компании.

Оценка. ГДР «Группы ЛСР» потеряли в цене 26% с начала года и на текущих уровнях по коэффициенту P/NAV оценены в 0,5x по сравнению с 0,3x у «Эталона» и 1,1x у «Группы ПИК». Мы считаем, что котировки акций компаний сектора не учитывают впечатляющую динамику продаж в 1п18 и изменения в регулировании, которые, на наш взгляд, выгодны крупным застройщикам и стимулируют консолидацию в отрасли. Мы подтверждаем нашу оптимистическую оценку перспектив роста компаний сектора.

ВТБ Капитал