Результаты Россетей за 2 квартал нейтральны для акций - АТОН

Россети: финансовые результаты за 2К18

Выручка увеличилась на 10% г/г до 225.1 млрд руб. на фоне роста выручки от передачи электроэнергии на 9% г/г (до 191.3 млрд руб. за счет роста объемов передачи электроэнергии и тарифов), а также роста продаж электроэнергии и мощности на 56% г/г (до 23.7 млрд руб.). Операционные расходы увеличились на 17% г/г до 198.0 млрд руб., обогнав рост выручки из-за роста затрат на электроэнергию для продажи (+70% г/г, что отражает рост продаж электроэнергии) и для компенсации потерь (+30% г/г). В результате нескорректированная EBITDA упала на 8% г/г до 62.9 млрд руб. На скорректированной основе EBITDA продемонстрировала рост на 5% г/г, достигнув 70.2 млрд руб. преимущественно за счет роста резервов по потенциальным кредитным убыткам (7.8 млрд руб. против 1.4 млрд руб. во 2К17). Рентабельность по скорректированной EBITDA упала на 2 пп г/г до 31%. Чистая прибыль, причитающаяся акционерам, сократилась на внушительные 19% г/г до 18.1 млрд руб. из-за снижения EBITDA (нескорректированной) и роста чистых финансовых расходов на 30% г/г (до 2.2 млрд руб.). FCF продолжил рост: во 2К18 он увеличился на 60% г/г до 5.4 млрд руб. на фоне менее интенсивного роста оборотного капитала (-40% г/г). В 1П18 FCF составил 27 млрд руб., что вдвое выше показателя за 1П17.

На наш взгляд, результаты НЕЙТРАЛЬНЫ для акций, поскольку они в значительной степени отражают тренды, которые мы наблюдали ранее в отчетности дочерних компаний Россетей (МРСК и ФСК): выручка выросла, в частности, благодаря тому, что несколько МРСК получили статус гарантирующего поставщика, в то время как рост затрат обогнал рост выручки и отрицательно сказался на EBITDA. Динамика свободного денежного потока была поддержана, главным образом, ФСК: напомним, что в 1П18 она продемонстрировала рост FCF в 3x раза г/г до 21 млрд руб. Мы подтверждаем нашу рекомендацию ДЕРЖАТЬ по Россетям, поскольку не видим ближайших катализаторов для компании.

АТОН