Результаты Аэрофлота по МСФО могут оказаться слабыми - ВТБ Капитал

Второй квартал уступает по важности только третьему (на который приходится высокий сезон), и на него приходится примерно четверть годовой EBITDA. Как правило, результаты по РСБУ головной компании «Аэрофлот», которая генерирует около 80% EBITDA Группы, дают хорошее представление об отчетности по МСФО.

И судя по уже опубликованным данным по РСБУ, результаты по МСФО за 2к18 могут оказаться слабыми. Согласно нашей оценке, выручка группы «Аэрофлот» в 2к18 составила 151 млрд руб. (+14% г/г), а EBITDA –9,5 млрд руб. (-42% г/г).

Мы не исключаем, что после объявления итогов сегодняшнего заседания совета директоров возможна краткосрочная позитивная реакция инвесторов на корпоративные решения, среди которых переизбрание гендиректора компании на следующие пять лет, возможное утверждение нового финансового директора и подходов к новой стратегии.

Однако пессимизм может сохраниться до публикации результатов за 3к18 (которые, как мы полагаем, также окажутся слабыми; отчетность по РСБУ будет опубликована 31 октября), которые играют главную роль в определении базы для годовых дивидендных выплат. Риск возможного запрета на поставки самолетов также может добавить инвесторам пессимизма.

Выручка в 2к18: рост ставок на уровне 7%. По нашим оценкам, выручка от пассажирских перевозок в 2к18 выросла на 16% г/г, в первую очередь благодаря росту пассажирооборота на 9% г/г и хорошей динамике доходности, которая, как мы ожидаем, вырастет впервые за определенное время на +7% г/г. Учитывая отсутствие ростa прочих доходов, включая роялти и доходы по соглашениям с другими авиакомпаниями, мы прогнозируем выручку на уровне 151 млрд руб. (+14% г/г). Это предполагает рост показателя RASK на 3% в годовом сопоставлении.

Снижение рентабельности. По нашим оценкам, затраты Аэрофлота на предельный пассажирооборот (CASK) во 2к18 увеличились на 13% г/г вследствие 39%-го роста цен на топливо, повышения аэропортовых сборов и высоких темпов роста зарплат, превышающих темпы инфляции. В результате рентабельность EBITDA должна была снизиться примерно вдвое (с 13% во 2к17 до 6% во 2к18), а EBITDA – составить 9,5 млрд руб. против 17 млрд руб. год назад. Снижение рентабельности также должно было привести к снижению чистой прибыли – с 8,2 млрд руб. до 0,7 млрд руб.

Заседание совета директоров 28 августа может стать источником хороших новостей. Одним из ключевых решений может стать переизбрание Виталия Савельева генеральным директором компании на новый 5-летний срок. Под его управлением Аэрофлот добился четырехкратного увеличения EBITDA, и, на наш взгляд, утверждение его кандидатуры стало бы хорошей новостью. Также в повестке дня обсуждение кандидатуры главного финансового директора; принятие решения относительно замещения одного из ключевых постов, на наш взгляд, также весьма вероятно. Кроме того, мы не исключаем появления и других новостей, касающихся новой стратегии авиаперевозчика.