Ослабление рубля может негативно отразиться на прибыли Новатэка за 2 квартал

Мы ожидаем, что результаты окажутся сильными, учитывая улучшение динамики добычи газа и благоприятную макроэкономическую ситуацию, однако полагаем, что эти факторы уже в значительной степени учтены рынком. Между тем на размере чистой прибыли компании могут негативно отразиться убытки от участия в аффилированных структурах, связанные с ослаблением рубля относительно евро. Наша оценка прогнозной цены акций «Новатэка» на 12-месячном горизонте (100 долл./ГДР) предполагает отрицательную полную доходность в размере -29%, исходя из чего в отношении данной бумаги мы подтверждаем рекомендацию «продавать».

Поддержка со стороны роста добычи и цен. Согласно пресс-релизу компании, учитывая весь объем добычи в рамках проекта Ямал СПГ, в котором Новатэку принадлежат 50,1%, во 2к18 суммарная добыча газа Новатэком выросла на 4,2% г/г, что способствовало увеличению продаж на 5,4% г/г. На наш взгляд, позитивная динамика добычи и экспорта газа с Ямал СПГ внесли ключевой вклад в увеличение продаж Новатэка в денежном выражении (+12% г/г).

Существенную поддержку выручке компании оказал рост цен на жидкие углеводороды и нефть на внутреннем и экспортном рынках (по нашим расчетам, выручка от реализации углеводородов и нефтепродуктов повысилась на 65% г/г). В результате, по нашим оценкам, выручка за 2к18 выросла на 42% г/г (до 3 211 млн долл.), а рост без учета закупок может составить 25% г/г.

Налоги помимо налога на прибыль. Вслед за повышением мировых цен на нефть (+51% г/г) ставка НДПИ во 2к18 выросла, по нашим оценкам, на 32% г/г, в результате чего налоговые расходы Новатэка (без налога на прибыль) увеличились на 21% г/г (до 244 млн долл.). Транспортные расходы компании, по нашим расчетам, выросли на 3% к предыдущему кварталу, а коммерческие, общие и административные расходы остались примерно на уровне годовой давности. Исходя из этого, мы ожидаем роста EBITDA во 2к18 на 39% г/г, до 1 065 млн долл.

Убытки от долевого участия. Мы полагаем, что на размере чистой прибыли Новатэка негативно отразится убыток от участия в аффилированных компаниях (358 млн долл.), вызванный ослаблением рубля к евро на 4% к/к. Исходя из допущения по эффективной ставке налога на прибыль в 20%, мы прогнозируем рост чистой прибыли в 7,6 раза в годовом сопоставлении (до 489 млн долл.). Исходя из капзатрат в размере 172 млн долл. (без поправки на изменения в оборотном капитале), в отчетном периоде компания, по нашим оценкам, генерировала свободный денежный поток на 755 млн долл.