У МТС есть высокий потенциал к возврату инвестиций

Позитивные результаты телеком-операторов в конце 2017 года и первом квартале 2018 года могут свидетельствовать о начале нового цикла роста в телекоммуникациях. Возрастающее проникновение сетей LTE и положительная динамика трафика данных успешно компенсируют снижение голосового трафика, а конкурентная среда при этом остается стабильной.

Мы ожидаем, что МТС сможет воспользоваться своим лидерским положением в отрасли, обеспечив достойный денежный поток и одновременно с этим цифровизацию бизнеса. Мы оцениваем справедливую стоимость акций МТС в 326 рублей за бумагу и устанавливаем рекомендацию «покупать».

Хорошее начало текущего года…

Текущий год начался для МТС достаточно позитивно, отражая те положительные тенденции, которых отрасль давно ждала. По итогам первого квартала оператор нарастил выручку до 108,5 млрд руб. (+3,7%) на сопоставимой основе без учета влияния новых стандартов МСФО 9, 15 и 16. Выручка в России при этом выросла на 4,6% несмотря на продолжающуюся оптимизацию абонентской базы и ее снижение более чем на 1% г/г.

ARPU в России выросла на 4,9% г/г, отражая хороший рост потребления трафика данных, чему способствовало возросшее проникновение смартфонов и мобильного интернета. Снижение голосового трафика продолжает оказывать негативное воздействие на ARPU.

Выручка от фиксированной связи (-0,8% г/г) медленно снижается в силу общей негативной динамики использования фиксированной телефонии МГТС. Растущие продажи смартфонов обеспечили рост выручки монобрендовых салонов на 15,6%. Сокращение количества торговых точек замедлилось, так как компания ожидает ответных действий конкурентов, в частности объединенного бизнеса Связной/Евросеть.

Выручка украинского подразделения продолжила органический рост, но при этом снизилась на 0,8% в рублях из-за курсовой переоценки и уже решенных технических проблем на востоке страны.

Стабильный рост выручки и улучшение гросс-рентабельности группы позволили увеличить скорр. OIBDA на 6,5% г/г на сопоставимой основе. При этом розничная сеть значительно не изменилась на протяжении последних кварталов и не оказала сильного влияния на скорр. OIBDA и затраты.

Чистая прибыль группы выросла более чем на 32% по итогам 1К 2018 года на сопоставимой основе. Долговая нагрузка осталась на комфортном уровне 1,1х чистый долг/ LTM OIBDA.

Прогнозы

Суммарная выручка, согласно нашим прогнозам, увеличится на 2,7% г/г до 454,96 млрд руб. Наибольший вклад в рост общей выручки внесет увеличение выручки от мобильной связи в России. По итогам 2018 года мы ожидаем рост сервисной выручки группы в 2,4% г/г до 400,1 млрд руб.

Себестоимость сервисной выручки может слегка снизится по итогам года, но давление будут оказывать увеличившиеся платежи за пользование частотным спектром. Себестоимость продаж оборудования и аксессуаров, на наш взгляд, значительно не изменится и останется на одном уровне в процентах от выручки, так как значительного сокращения розничной сети пока нет в планах МТС, а рост продаж приходился во многом на дорогостоящие низкомаржинальные смартфоны. В дальнейшем мы видим возможности улучшения гросс-маржи в продажах оборудования за счет сокращения салонов и роста доли онлайн-продаж в выручке.

Расходы SG&A также скорее всего останутся стабильными. Мы закладываем рост на 0,9% по итогам года до 96,1 млрд руб. Как мы полагаем, МТС не будет значительно увеличивать рекламные расходы, а наибольший рост SG&A придется на увеличение зарплат и вознаграждений сотрудников. Скорр. OIBDA, таким образом, прибавит 3,3% г/г и составит 185,7 млрд руб., а рентабельность составит 40,8%. Чистая прибыль может вырасти по итогам года на 14,6% до 64,9 млрд руб.

Мы оценивали динамику финансовых показателей компании без учета новых стандартов отчетности МСФО 9, 15 и 16 на которые перешел оператор. В МТС ожидают дополнительного положительного эффекта в OIBDA по итогам текущего года не менее чем в 20 млрд руб., главным образом из-за выбытия части арендных расходов из себестоимости выручки и SG&A.

Капитальные затраты на ближайшие 2 года компания оценивает в 160 млрд руб. При этом большая часть расходов придется на текущий год, и мы рассчитываем, что они составят 84,1 млрд руб., что на 10% больше, чем годом ранее. Данная оценка включает в себя лишь малую часть затрат по закону о хранении данных, так как еще не определены конкретные требования к оборудованию. МТС предварительно оценила затраты в 60 млрд руб. за 5 лет, что больше, чем у других операторов в силу объемов бизнеса и крупной ШПД сети МГТС. По нашим оценкам, капитальные затраты оператора войдут в новый цикл роста к 2020 году и могут начать увеличиваться г/г при внедрении нового стандарта связи 5G. По итогам года уровень CAPEX может быть скорректирован компанией с учетом новой информации.

МТС, согласно нашим ожиданиям, продолжит генерировать стабильный денежный поток и обеспечит хороший возврат инвестиций. По итогам года компания выплатит не менее 26 руб. на акцию дивидендов, а учитывая объявленный первый транш в 23,4 руб. на акцию и высокий долг АФК Система, по нашему мнению, дивиденды в 2018 году могут оказаться выше. Текущая дивидендная политика прекращает действовать в этом году и на данный момент нет ясности в том, какой будет следующая, так как дополнительные затраты и положительные эффекты еще не оценены. По итогам 1К 2018 года компания завершила обратный выкуп собственных акций и пока не объявляла о планах осуществить дополнительный.

Долговая нагрузка, по нашим оценкам, останется стабильной и скорее всего не превысит значений 1,2-1,3х по Чистый долг/ LTM OIBDA.

Основными рисками для достижения нашей целевой цены являются: 1) усиление ценовой конкуренции на рынке мобильной связи России и замедление восстановления рынка; 2) значительное снижение курса украинской гривны; 3) влияние закона о хранении данных на свободный денежный поток; 4) иные макроэкономические и законодательные риски.

Хорошие результаты МТС и других операторов в последних кварталах дают надежду на полноценное восстановление рынка и начало нового цикла роста телекоммуникационной отрасли. В случае сохранения позитивных тенденций и стабильной конкурентной среды мы предполагаем высокий потенциал МТС к возврату инвестиций. Мы оцениваем справедливую стоимость акций МТС в 326 рублей за бумагу и устанавливаем рекомендацию «покупать».

Михайлин Артем
ИК «Велес Капитал»