Результаты РусГидро за 1 квартал в целом нейтральны

Выручка РусГидро с учетом субсидий в 1К 2018 повысилась на 6,5% до 110,1 млрд руб. при росте выработки на 9,3%. Субсидии составили 10,4 млрд.руб. (2,3х раза год-к-году). Улучшение по выручке было ограничено снижением отпуска э/э сбытовым сегментом «Субгруппа „ЭСК РусГидро“ (эффект ~0,5 млрд руб).

EBITDA в 1К 2018 повысилась на 14% до 32,3 млрд руб., но на результат повлияло несколько одноразовых и неденежных факторов, и без их учета рост скорректированного показателя составил только 5,9% на фоне повышения топливных расходов (+18,7%). Без учета топлива динамика OPEX была примерно на уровне инфляции, +4,2%.

Чистая прибыль акционеров выросла на 23,4% до 21,2 млрд руб. Одним из ключевых факторов, повлиявших на динамику прибыли, стала переоценка форварда в меньшую сторону, без учета этого эффекта улучшение по прибыли составило лишь 2,5%. Прибыль на акцию между повысилась только на 8,7% в связи с допразмещением акций в прошлом году.

Операционный денежный поток составил 24 млрд руб. (+20%), капвложения остались примерно на уровне прошлого года 10,3 млрд руб. Свободный денежный поток, по нашим оценкам, увеличился на 36% до 14,8 млрд.руб, но мы отмечаем, что по итогам года FCFF может оказаться минусовым на фоне массивного CAPEX, которые могут составить порядка 100 млрд.руб. (71,7 млрд руб. в 2017), что в итоге может негативно повлиять на дивиденды.

Чистый долг практически не изменился с начала года и составил 119,5 млрд руб. или 1,64х EBITDA.

В целом мы оцениваем результаты как нейтральные.

Малых Наталия
ГК „ФИНАМ“