У Газпрома имеются сильные краткосрочные перспективы

Газпром: финансовые результаты за 1К18: EBITDA +5% против консенсуса невысокий FCF

Выручка выросла до 2 138 млрд руб. и практически совпала с нашими ожиданиями (+1% против прогноза АТОНа, +3% против консенсус-прогноза), увеличившись на 11% кв/кв на фоне роста цен на нефть, который нашел отражение в ралли в европейских ценах на газ (спот NBP $274/тыс куб м, +16% кв/кв). Кроме того, поставки в страны дальнего зарубежья выросли на 3% кв/кв до 54 млрд куб м из-за экстремально холодной погоды в конце 1К18. EBITDA достигла 626 млрд, руб. (+5% против консенсус-прогноза, +10% против прогноза АТОНа) и подскочила на 67% кв/кв, отражая рост выручки, а также сезонное снижение операционных расходов (-8% кв/кв до 1 651 млрд руб.) после традиционно высокой базы 4К17. Рентабельность EBITDA существенно укрепилась, увеличившись на 9.0 пп кв/кв и 2.4 пп г/г до более 29%. Чистая прибыль оказалась на 7% выше консенсус-прогноза (+20% против прогноза АТОНа) и составила 372 млрд руб., отразив упомянутые выше позитивные факторы и показав рост более чем в 2x раза кв/кв, хотя ее несколько нейтрализовал убыток от курсовых разниц, который вырос в 5x раз кв/кв до минус 21 млрд руб. FCF оказался чуть выше нуля на уровне 26 млрд руб., что соответствует половине от ожидаемых нами 50-60 млрд руб. и на 83% ниже кв/кв из-за роста оборотного капитала (минус 41 млрд руб.) против масштабного высвобождения оборотного капитала в 4К17 (приблизительно 370 млрд руб.). Капзатраты почти не изменились кв/кв, составив 436 млрд руб. и увеличившись всего на 4%.

Мы считаем результаты умеренно ПОЗИТИВНЫМИ для акций Газпрома, несмотря на невысокий FCF, и подчеркиваем, что EBITDA компании и чистая прибыль превысили прогнозы рынка на 5% и выявили значительное улучшение кв/кв. Мы подтверждаем нашу рекомендацию ПОКУПАТЬ по Газпрому, отмечая его сильные краткосрочные перспективы с учетом устойчивых цен на газ и высоких объемов экспорта в Европу, а также перспективы дивидендов на горизонте 2020 года, когда пик капзатрат будет позади (доходность 9.3%).

АТОН