Результаты ОГК-2 носят нейтральный характер

Чистая прибыль ОГК-2 по МСФО за 1 квартал 2018 года снизилась на 7,9% и составила 4,609 млрд рублей, следует из отчетности компании.

ОГК-2 представила финансовые результаты за 1к18, которые, на наш взгляд, носят нейтральный характер.

Тем не менее, мы по-прежнему считаем, что рынок в недостаточной мере учитывает потенциальный положительный эффект, связанный со снижением долговой нагрузки компании. Согласно нашим прогнозам, в 2019–2020 гг. коэффициент EV/EBITDA ОГК-2 опустится ниже 3x. Мы обновили нашу модель с учетом представленных результатов, в результате понизив прогнозную цену акций ОГК-2 через 12 месяцев до 0,63. Последняя предполагает ожидаемую общую доходность на уровне 54%, в связи с чем мы подтверждаем рекомендацию «покупать».

Нейтральные результаты за 1к18. На уровне EBITDA результаты в целом соответствовали наши ожиданиям. Выручка составила 39 659 млн руб. (+4% г/г), чему способствовали производственные результаты, в том числе новых энергоблоков. Однако темпы роста расходов (+6% г/г) превысили темпы роста выручки, прежде всего из-за увеличения налога на имущество (вследствие изменений в законодательстве) и повышения расходов на охрану окружающей среды, связанных с деятельностью Троицкой ГРЭС. В результате EBITDA компании снизилась на 6% г/г, до 9 875 млн руб., что примерно соответствует нашему прогнозу (9 983 млн руб.). Чистая прибыль также оказалась под давлением (на нее, помимо всего прочего, повлияли сокращение финансовых доходов и рост прочих расходов), снизившись на 8% г/г, до 4 609 млн руб. (на 7% ниже нашего прогноза). На прошлой неделе Совет директоров ОГК-2 рекомендовал выплатить в качестве дивидендов за весь 2017 г. 26% чистой прибыли компании по РСБУ, что соответствует уровням, объявленным другими дочерними компаниями Газпром энергохолдинга. В случае положительного решения дивиденды ОГК-2 по сравнению с предыдущим годом вырастут на 98%, составив 0,016 руб. на акцию, что предполагает дивидендную доходность в 3,7%.

Долгосрочные перспективы. Несмотря на нейтральные результаты за 1к18, мы по-прежнему ожидаем роста скорректированной EBITDA и чистой прибыли ОГК-2 по итогам 2018 г. на 3% и 23% соответственно. Мы полагаем, что рынок пока не до конца учитывает потенциальный положительный эффект, связанный со снижением долговой нагрузки компании. Согласно нашим оценкам, к 2020 г. коэффициенты EV/EBITDA и P/E ОГК-2 опустятся ниже 3,0x и 3,8x соответственно, что предполагает более чем 20%-й дисконт даже к российским конкурентам. По итогам 2018 г. доходность свободного денежного потока на собственный капитал ОГК-2 должна составить 22% (против в среднем около 10% у сопоставимых компаний), что обусловлено сокращением инвестпрограммы. Все перечисленное, на наш взгляд, является достаточным аргументом в пользу существенно более высокой оценки ОГК-2.

Рекомендация «покупать» не изменилась. Мы обновили нашу модель компании с учетом представленных результатов, в результате понизив прогнозную цену акций ОГК-2 через 12 месяцев до 0,63. Последняя предполагает ожидаемую общую доходность на уровне 54%, в связи с чем мы подтверждаем рекомендацию «покупать». Мы полагаем, что ОГК-2 должна в значительной степени выиграть от модернизации и отложенного падения прибыльности, что в сочетании с активным сокращением долговой нагрузки будет способствовать созданию стоимости для акционеров компании.

ВТБ Капитал