Продажа Рефтинской ГРЭС повысила бы инвестиционную привлекательность Энел Россия

Владелец Группы ЕСН Григорий Березкин в интервью СМИ подтвердил, что его компания заинтересована в покупке Рефтинской ГРЭС, которую «Энел Россия» пытается продать уже второй год. По словам Березкина, окончательное решение о цене сделки и выборе покупателя зависит от итальянской Enel, контролирующей «Энел Россия», поскольку Группа ЕСН – не единственный претендент на покупку ГРЭС.

Продажа Рефтинской ГРЭС повысила бы инвестиционную привлекательность «Энел Россия» в краткосрочной перспективе. Прежде всего, такая сделка потребовала бы одобрения внеочередного собрания акционеров и обязательного предложения о выкупе долей акционеров, несогласных с ней, по средневзвешенной цене за последние 6 месяцев (1,5 руб./акция на данный момент). Мы также предполагаем, что основные миноритарные акционеры «Энел Россия», включая РФПИ и Macquarie Infrastructure Fund, будут настаивать на том, чтобы часть средств от продажи актива была распределена в форме специальных дивидендов, что обеспечит акционерам дополнительные 10–30% дивидендной доходности. Наконец, продажа ГРЭС снизила бы расходы компании на ремонт и обслуживание (из всех генерирующих активов, доставшихся «Энел Россия» по наследству, Рефтинская ГРЭС наиболее капиталоемкая), что позволило бы снизить нагрузку на компанию с учетом необходимости финансирования ветряного проекта.

В то же время мы полагаем, что с точки зрения долгосрочной перспективы сделка несет в себе определенный риск для инвестиционной привлекательности «Энел Россия», связанный, в том числе, со значительным снижением прибыли (по нашим оценкам, на долю Рефтинской ГРЭС придется около 7 млрд руб., или 43% прогнозной EBITDA компании за 2018 г.), неспособностью поддерживать дивиденды на текущем уровне в 4,5–5,1 млрд руб. (доходность 9–10%) и вероятностью продажи актива с коэффициентом EV/EBITDA ниже 4,8x, по которому на данный момент торгуется «Энел Россия» (как следствие – размывание стоимости компании).

ВТБ Капитал