Из-за сильной отчетности акции Алроса могут показать опережающую динамику

«АЛРОСА» опубликовала сильные результаты за 1к18: EBITDA составила 48,0 млрд руб., чистая прибыль – 31,2 млрд руб., выше консенсус-прогнозов на 8% и 14% соответственно.

Хорошие показатели были обусловлены жестким контролем над затратами. Чистый долг/EBITDA компании составил 0,1x, а доходность свободного денежного потока на собственный капитал (FCFE) достигла 11% – это дает все больше оснований предполагать, что дивиденды за год окажутся выше ожиданий, тем более что руководство заявило о скором обновлении дивидендной политики. Сильные результаты за 1к18 могут послужить причиной опережающей динамики акций «АЛРОСА» – тем более, учитывая их сравнительно низкие мультипликаторы и благоприятные фундаментальные факторы алмазного рынка, подкрепляющие нашу позитивную оценку инвестиционной привлекательности компании. Рассчитанная нами прогнозная цена через 12 месяцев остается без изменений на уровне 130 руб., что предполагает ожидаемую полную доходность в 52%. Мы подтверждаем рекомендацию «покупать».

EBITDA превысила ожидания благодаря контролю над затратами. Одним из основных позитивных моментов стали высокие показатели EBITDA и чистой прибыли, превысившие консенсус-прогноз на 8% и 14% соответственно. Мы считаем, что этому способствовало сокращение расходов на оплату труда, на топливо и энергию, а также общих и административных расходов благодаря ужесточению контроля над затратами. Отметим, что себестоимость реализации товарных запасов алмазов (48 долл./т) была несколько выше наших расчетов, но все-таки ниже себестоимости производства (56 долл./т) и – возможно – ниже консенсус-прогноза.

Показатель FCFE улучшился за счет снижения капитальных затрат. Капитальные затраты уменьшились на 17% г/г, до 4,8 млрд руб., – сильнее, чем мы ожидали, благодаря более эффективному расходованию средств на техобслуживание и ремонт и продаже газовых активов. Показатель FCFE без учета продажи газовых активов составил внушительные 41,9 млрд руб. (доходность за квартал – 6,4%), а с учетом продажи достиг 72,5 млрд руб. (доходность за квартал – 11,1%). В итоге чистый долг снизился до 20,1 млрд руб. (включая гарантии), немного недотянув до нашего прогноза, исходя из чего отношение чистого долга к EBITDA сократилось до 0,1х по сравнению с 0,7x в 4к17.

Дивиденды могут превысить ожидания, поскольку долговая нагрузка близка к нулю. Хорошие перспективы алмазного рынка позволяют предположить, что компания продолжит генерировать значительный денежный поток до конца 2018 г. Учитывая низкую долговую нагрузку и доходность FCFE на уровне выше 20% за год, дивиденды могут значительно превысить наш базовый прогноз, предусматривающий выплату 50% чистой прибыли по МСФО и дивидендную доходность 8–9% в 2018–2019 гг.

Оценка.

Благодаря сильной отчетности котировки акций «АЛРОСА» могут показать опережающую динамику. На текущих уровнях бумаги оценены относительно недорого (3,7x по EV/EBITDA-2018п и 6,3x по P/E) и при этом предлагают высокую доходность FCFE за 2018 г., равную 24%. Что касается фундаментальных факторов, в сегменте сбыта алмазов продолжается пополнение запасов, а максимумы роста мирового производства алмазов, судя по всему, уже пройдены – эти обстоятельства говорят в пользу нашего мнения об инвестиционной привлекательности компании. Мы подтверждаем рекомендацию «покупать».

ВТБ Капитал
Итоги телеконференции. В ходе телеконференции руководство компании подтвердило, что покупка казначейских акций связана с опционной программой, которую предполагается одобрить к концу июня. Общий объем приобретаемых акций пока не определен, но программа будет привязана к показателю общего дохода для акционеров, рассчитана на трехлетний период и будет охватывать 100 менеджеров. Компания подтвердила свои планы по объемам производства и капитальным затратам на 2018 г. По ее прогнозу, средняя цена в 2к18 останется на уровне предыдущего квартала или немного снизится, при этом цены на рынке необработанных алмазов едва ли существенно поднимутся до конца 2018 г. (мы более оптимистичны в наших прогнозах – рост на 6% к/к в 2к18, включая 3%-й рост рыночных цен).

Новая дивидендная политика может предусматривать привязку выплат к величине чистого денежного потока; окончательное решение должно быть принято к концу июня. Компания ожидает стабильной ситуации на алмазном рынке: рентабельность производства держится на нормальных уровнях (после роста цен на ограненные и необработанные алмазы с начала года), динамика продаж ювелирных изделий в целом положительная, а проблемы с ликвидностью на индийском рынке, связанные со случаем крупного мошенничества, если и скажутся, то не ранее 2п18.