Опубликованные результаты Интер РАО за 1 квартал сильные - позитивно для акций

Интер РАО опубликовала сильные результаты по МСФО за 1К18

Выручка составила 247.5 млрд руб. (+10% г/г) на фоне ввода в эксплуатацию энергоблоков Верхнетагильской и Пермской ГРЭС в июне-июле 2017, роста эффективных цен в сегменте сбыта и увеличения доходов от отпуска тепловой энергии. EBITDA, по нашим оценкам, достигла 33.3 млрд руб. (+24% г/г) благодаря повышению рентабельности в сбытовом сегменте, генерации и трейдинге. Чистая прибыль составила 22.5 млрд руб. (+17% г/г), что в основном отражает более высокий показатель EBITDA. FCF подскочил до солидного значения 5.7 млрд руб. (против минус 2.6 млрд руб. в 1К17), отражая заметное снижение капзатрат до 3.6 млрд руб. в 1К18 (-39% г/г), что было дополнительно поддержано ростом операционного денежного потока в 2.8x г/г. Денежные средства, включая краткосрочные депозиты, достигли 174.8 млрд руб. (+6% по сравнению с концом 2017), в результате чего чистый долг (без учета обязательств по аренде, связанных с калининградскими ТЭС, принадлежащими Роснефтегазу), составил минус 161 млрд руб. (против минус 148.2 млрд руб. на конец 2017).

ПОЗИТИВНО для акций — результаты выглядят сильными и отражают существенное укрепление рентабельности сбытового сегмента (которая еще больше вырастет во 2П18 после внедрения модели надбавки на основе эталонных затрат) наряду с новыми объектами ДПМ, запущенными в середине 2018 года. Мы подчеркиваем, что Интер РАО по-прежнему предлагает чрезвычайно низкие мультипликаторы — EV/EBITDA 2018П 2.0x, доходность FCF 2018П 21%. Использование денежных средств, которые продолжают накапливаться от квартала к кварталу на фоне роста FCF, является основной проблемой для компании. Инвесторы задаются вопросом, почему Интер РАО не увеличивает дивиденды, вместо того, чтобы просто копить денежные средства, и это частично объясняет ее низкие оценки, на наш взгляд. Мы сохраняем нашу рекомендацию ДЕРЖАТЬ, так как в настоящее время мы не видим явных катализаторов для бумаги.

АТОН