Динамика операционных показателей Северстали должна улучшиться

Объем производства чугуна «Северсталью» в 1 квартале практически не изменился и составил 2,35 млн тонн (4 кв. 2017: 2,34 млн тонн). В то же время производство стали выросло на 1% до 3.03 млн тонн (4 кв. 2017: 3,01 млн тонн). В годовом сопоставлении производство чугуна осталось на уровне прошлого года, а рост выплавки стали составил 6%. Об этом сообщила компания

«Северсталь» опубликовала операционные результата за 1к18, которые мы считаем нейтральными. Рост производства стали был нивелирован более слабыми показателями сырьевого сегмента. Однако, на наш взгляд, это временное явление, и в ближайшее время динамика операционных показателей «Северстали» должна улучшиться. В пользу этого говорит сохраняющийся высокий внутренний спрос на сталь, в связи с чем мы ожидаем дальнейшего увеличения объемов производства стали в 2018 г. С пятницы акции «Северстали» подешевели на 11% и в данный момент с учетом ожидаемого нами уровня нормализованных цен на сырье в 2019 г. они торгуются с показателем свободный денежный поток на капитал (FCFE) на 2019п, равным 10% (FCFE за 2018п – 13%). При этом, по нашим оценкам, полугодовая дивидендная доходность акций «Северстали» с учетом ожидаемых в июне дивидендов составит 7,1%. Прогнозная цена акций «Северстали» через 12 месяцев (16,00 долл./ГДР; без изм.) предполагает 30%-ю ожидаемую общую доходность, в связи с чем мы повышаем рекомендацию с Держать до Покупать.

Существенный рост продаж за счет экспорта. Производство стали в 1к18 составило 3,03 млн т, немного превысив уровень 4к17; в то же время благодаря отсутствию ремонтных работ в 1к18 рост в годовом сопоставлении составил 6%. Продажи выросли на 3% к/к, до 2,86 млн т (13% г/г), чему способствовало увеличение отгрузки продукции на экспорт. По производству стали и объему продаж (и то и другое превысило наши прогнозы на 9–10%) 1к18 стал для компании лучшим первым кварталом как минимум с 2013 г.

Структура продаж ухудшилась из-за увеличения экспорта полуфабрикатов. Увеличение экспорта было в основном обусловлено ростом продаж полуфабрикатов, в результате чего сортамент реализованной продукции в целом оказался несколько хуже, чем мы ожидали (на полуфабрикаты пришлось 8% продаж). В результате, несмотря на то что доля продукции с высокой добавленной стоимостью (45%) оказалась немного выше среднего исторического уровня, а средняя цена готовой стальной продукции выросла на 3% к/к, общая средняя цена реализации в квартальном сопоставлении немного снизилась.
Продажи сырья ниже ожиданий.

Продажи дивизиона «Северсталь Ресурс» оказались хуже наших ожиданий, причиной чего стало снижение добычи коксующегося угля и производства окатышей, произошедшее, в частности, из-за планового перемонтажа лав на шахте Воргашорская и увеличения складских запасов. Мы полагаем, что начиная со следующего квартала продажи сырьевого дивизиона могут вновь начать расти.

Снижение оценки EBITDA за 1к18; прогноз по дивидендам без изменений.

В связи с более низким объемом продаж сырьевого дивизиона мы понизили нашу оценку EBITDA Северстали за 1к18 на 2%. Поскольку сезонное увеличение оборотного капитала, вероятно, приведет к снижению FCFE, размер дивидендных выплат может превысить 100% свободного денежного потока (и даже приблизиться к 100% чистой прибыли). В июне Северсталь планирует одновременно выплатить дивиденды за 4к17 и 1к18; согласно нашему прогнозу, они должны составить 1,00 долл. на акцию, что предполагает полугодовую дивидендную доходность на уровне 7,1%.

Коррекция – удачный момент для покупки; рекомендация повышена до покупать.

С фундаментальной точки зрения мы по-прежнему позитивно оцениваем перспективы 2018 г., в связи с чем 11%-е падение цены акций «Северстали» с пятницы, на наш взгляд, представляет привлекательную возможность для покупки. С учетом ожидаемого нами уровня нормализованных цен на сырье в 2019 г. текущая цена акций предполагает FCFE и дивидендную доходность на уровне 10% (дивидендная доходность за 2018п – 16%). Рассчитанная нами прогнозная цена акций «Северстали» через 12 месяцев составляет 16,00 долл./ГДР, что предполагает 30%-ю ожидаемую общую доходность, в связи с чем мы повышаем рекомендацию с держать до покупать.

ВТБ Капитал