Русгидро- опубликованные результаты за 2017 год нейтральны для акций

Русгидро опубликовала финансовые результаты за 2017

Выручка. Выручка Русгидро составила 348.1 млрд руб., предполагая снижение на 7% г/г. Снижение выручки объясняется продажей Энергетической сбытовой компании Башкортостана Интер РАО в декабре 2016, а значит изменением в составе активов компании. Выручку поддержал рост производства электроэнергии на ГЭС в ценовых зонах (в частности, в 1-ой зоне) наряду с заметным ростом выработки на ТЭЦ РАО ЭС Востока.

EBITDA, скорректированная на разовые статьи (в основном, обесценение, которое компания обычно учитывает в 4К), составила 104.0млрд руб. (-7% г/г), что на 3% выше нашего прогноза на 2017 и значительно выше консенсус-прогноза Bloomberg (+9%).

Чистая прибыль, скорректированная на разовые статьи (переоценка форвардного контракта с ВТБ наряду с вышеупомянутым обесценением), составила 62.7млрд руб., предполагая рост на 56% г/г и оказавшись на 28% выше нашего прогноза. Чистая прибыль, согласно отчетности, оказалась достаточно слабой — всего 22.5 млрд руб. (-40% г/г).

FCF остается в глубоком минусе (минус 9.4млрд руб. против минус 9.9 млрд руб. годом ранее) в результате роста капзатрат на 18% г/г до 71.7 млрд руб. Компания заметно снизила процентные расходы — до 15.8 млрд руб. (-22% г/г) благодаря сокращению долговой нагрузки, в основном в связи с долгом РАО ЭС Востока после размещения акций в пользу ВТБ в 1К17. Кроме того, рост денежных потоков от операционной деятельности на 9% г/г также помог компенсировать давление на FCF со стороны высоких капзатрат.

Объявленные финансовые результаты за 2017 по-прежнему не дают ответа на вопрос, какие дивиденды рынок должен ожидать в 2018. Имеет смысл напомнить, что Русгидро выплачивает дивиденды раз в год, придерживается коэффициента выплат 50%, но использует разные базы для расчета — чистую прибыль по МСФО или по РСБУ. Кроме того, компания не исключает разовые бухгалтерские статьи из расчета дивидендной базы, т.е. применяет коэффициент 50% непосредственно к чистой прибыли, указанной в отчетности. Поскольку опубликованные показатели чистой прибыли по РСБУ и МСФО существенно различаются (36.1 млрд руб. и 22.5 млрд руб. соответственно), они предполагают различные дивиденды на акцию — 0.042 руб. и 0.026 руб. соответственно (дивидендная доходность 5.8% и 3.6%). Русгидро выплатила 0.047 руб. на акцию в прошлом году. Мы считаем объявленным результаты НЕЙТРАЛЬНЫМИ для акций.

АТОН