Бумаги Алроса могут дойти до 130 рублей

«АЛРОСА» представила данные о продажах алмазов за январь–февраль, объем которых в стоимостном выражении увеличился на 38%, до 1,03 млрд долл. – против нашего прогноза в 1,07 млрд долл. за весь 1к18. Такой результат был достигнут благодаря более высокому, чем ожидалось, спросу со стороны гранильного сектора.

С учетом опубликованных результатов мы повысили наш прогноз показателей компании, несмотря на укрепление рубля, и теперь ожидаем, что рентабельность свободного денежного потока за 1к18 составит 10% (21% за весь 2018 г.), чему дополнительно будет способствовать продажа газовых активов. Исходя из этого мы также повысили оценку прогнозной цены акций «АЛРОСА» на 12-месячном горизонте до 130 руб., соответствующих полной доходности на уровне 53%. В отношении акций компании мы подтверждаем рекомендацию Покупать.

Прогноз продаж алмазов за 1к18 повышен с 1,07 млрд долл. до 1,44 млрд долл. В январе–феврале «АЛРОСА» реализовала алмазов на сумму 1 млрд долл., что указывает на значительно больший, чем мы ожидали, рост коммерческих запасов в ювелирной промышленности. Это подтверждается, в том числе, увеличением экспорта обработанных алмазов из Индии на 30% в январе. В связи с этим мы повысили наш прогноз продаж «АЛРОСА» за 1к18 до 1,44 млрд долл., хотя и эта оценка выглядит консервативной, учитывая исторически сильные показатели за март.

Сильные продажи в 1к18 предполагают свободный денежный поток на собственный капитал за 1к18 в размере 5% только от продажи алмазов. По нашим оценкам, в 1к18 компания реализует 4,5 млн карат из своих запасов, что позволит забрать из оборотного капитала на 4,4 млрд руб.

Продажа газовых активов повысила рентабельность свободного денежного потока на 5%. Если доля газовых активов в общем объеме EBITDA компании была незначительной (2 млрд руб./год), то денежные средства от их продажи (30,3 млрд руб.) составили 5% ее рыночной капитализации. По нашим расчетам, свободный денежный поток «АЛРОСА» за 1к18 составит 62,6 млрд руб.

В 2018 г. денежный баланс станет положительным.

Перспектива на период до конца года выглядит благоприятной как с точки зрения цен (мы ожидаем 5%-го повышения рыночного индекса цен на необработанные алмазы), так и с точки зрения объемов продаж (по итогам 2018 г. они, вероятно, останутся на уровне прошлого года за счет сильных показателей 1к18). По нашим оценкам, рентабельность свободного денежного потока компании за 2018 г. составит 21%. Мы также ожидаем, что к концу года чистая денежная позиция «АЛРОСА» станет положительной. Это означает, что после пересмотра уровня ликвидности, который руководство компании проводит в настоящее время, размер дивидендов может быть повышен.

Улучшение фундаментальных характеристик рынка алмазов. Как «АЛРОСА», так и De Beers отметили увеличение спроса со стороны ювелирной промышленности в феврале, в период празднования Нового года по восточному календарю. Таким образом, после высоких продаж в США в 4к17 позитивная динамика спроса могла сохраниться. С начала текущего года цены на необработанные алмазы и бриллианты повысились на 1,5–7% и 2,5–3,4% соответственно против нашего прогноза роста на 5% и 6% соответственно за весь 2018 г.

Консервативный консенсус-прогноз цен на продукцию «АЛРОСА». Согласно консенсусным ожиданиям рынка, рост цен на продукцию «АЛРОСА» в 2018 г. будет измеряться однозначными цифрами, что мы считаем консервативной оценкой, учитывая 1) рост цен на алмазы и 2) улучшение сортамента компании. По нашим расчетам, по итогам года цена реализации вырастет на 14%.

Прогнозная цена через 12 месяцев повышена до 130 руб. Несмотря на ожидаемое укрепление рубля (+3%), по итогам года мы повышаем наш прогноз EBITDA на 3% за счет более высоких, чем ожидалось, продаж в 1к18. С учетом выручки от продажи газовых активов (30 млрд руб.) мы повысили оценку прогнозной цены акций «АЛРОСА» на 12-месячном горизонте до 130 руб.

ВТБ Капитал