Греческие уроки для Португалии

В то время как Афины пылают после двух лет бюджетных программ, потребованных от МВФ и ЕС в обмен на «спасательный круг», остается только надеяться, что Лиссабон не безразличен к греческой драме. Дабы излечить Португалию от хронического дефицита бюджета и баланса текущих операций, ЕС и МВФ прописывают ей такие же драконовские меры экономии и структурные реформы, что предназначались для Греции и привели к таким неутешительным результатам. Глядя на это печальный опыт, Португалия могла бы избежать ужасной участи Греции, если бы извлекла для себя верные уроки из этой ситуации.

Первый урок заключается в том, что жесткие бюджетные меры в валютном союзе неизбежно приводят к глубоким экономическим рецессиям. В отсутствие преимущества в виде наличия своей валюты и возможности ее девальвировать для поддержания своего внешнего сектора, драконовские меры экономии, предписанные МВФ, повергли греческую экономику в глубочайший шок. За последние два года, под тяжестью массивной дозы финансовых мер, экономика страны сократилась более чем на 12%, в то время как ставка безработицы взлетела с отметки 7% (в конце 2009 года), превысив уровень 20% на текущий период.


Урок о том, что бюджетное ужесточение в валютном союзе очень часто является предшественником глубоких экономических рецессий, особенно уместен в текущей экономической конъюнктуре Португалии. МВФ требует от властей Португалии сокращения доходов и повышения налогов, причем только за текущий год эти меры должны составить 6% от ВВП. Фонд настаивает на бюджетных мерах как раз в тот период, когда появились явные признаки ослабления экономики страны, ухудшения внешней обстановки, а также внутреннего кризиса кредитования. Неудивительно, что ЦБ Португалии уже был вынужден признать, что по итогам текущего года ВВП сократится более чем на 3%.

Второй фундаментальный урок заключается в том, что глубокие экономические рецессии несовместимы ни с восстановлением баланса бюджета, ни со стабилизацией соотношения госдолга к ВВП. Действительно, после разрушения налоговой базы, коллапсирующая греческая экономика удерживала дефицит бюджета вблизи отметки 10% от ВВП, невзирая на масштабное повышение налогов и урезание госрасходов.

Еще большее беспокойство вызывает тот факт, что коллапс греческой экономики внес «существенный вклад» в рост соотношения госдолга к ВВП от 110% в начале программы в мае 2010 года до 160% на текущий момент. Данный урок очень актуален для Португалии, поскольку страна как раз начинает держит путь на превышение уровня долга 120% от ВВП к 2013 году.

Третий урок заключается в том, что отсрочка реструктуризации долга в условиях неплатежеспособности только усложняет конечный процесс реструктуризации, который, в конце концов произойдет. Власти дают возможность частному сектору снизить свою долю участия в суверенном долге за счет финансирования МВФ, ЕС и ЕЦБ. Эти институты противятся идее облегчения долгового бремени. В результате, списание 30% долга, держателем которого является частный сектор, могло восстановить финансовую устойчивость Греции в мае 2010 года. Сейчас же, два года спустя, после масштабного кредитования со стороны ЕС/МВФ, Афинам приходится биться за списание 70% текущего объема долга для того, чтобы хотя бы создать видимость устойчивости госдолга.

Следующий урок: преимущества от большей части долга, покрытой в соответствии с внутренним, а не международным законом. Это преимущество лишает иностранных частных кредиторов страны права обращаться в суды Америки или Англии, чтобы то или оное государство отказалось от одностороннего изменения условий контрактов с суверенным долгом. К сожалению, Греция только сейчас начала пользоваться этим преимуществом.

Возможно, самым главным уроком, который Португалия может извлечь из опыта Греции, это тщетность соблюдения всех условий бюджетной программы ЕС/МВФ неплатежеспособной страной, поскольку эти меры исключают реструктуризации долга и девальвацию валюты. Если реструктуризация долга в любом случае неизбежна, лучше осуществить этот процесс раньше, пока подавляющая часть долга находится в руках частного сектора, и он не расходится с национальным законодательством. Это явно предпочтительнее, чем погружение в пучину рецессий с последующим осознанием невозможности погасить свой долг.

www.realclearmarkets.com
http://www.fxclub.org/tools_info/