Обратный пропорциональный спред - мощь и красота

Для спецов в опционах сегодня я могу поделиться опытом использования обратного пропорционального спреда. За последнее время это наиболее популярная конструкция в моей торговле (направленная торговля опционами), и расскажу почему.

Обратный пропорциональный спред активно применяется мной по следующим причинам: по наблюдениям даёт хороший прирост цены (обычно выше, чем участвующие в нём опционы на его страйки по отдельности), а также хорош для управления позицией.

Не буду рассказывать теорию, а поделюсь практикой.

Вообще я читал в западных источниках, что такая конструкция подходит, когда вы ожидаете например резкий рост на БА, но его вероятность  — невысокая. Тогда типа покупай такую конструкцию за практически 0 – в случае роста цены на БА вы получаете хорошую прибыль, а если его не происходит – то цена опциона не меняется да и вы ничем не рисковали, в смысле не было ваших расходов. Например, это подходит для биотеха, если ждете прорыва у какой-то компании, выдачи разрешения FDA и т.п.

Однако я использую эту конструкцию практически по всех случаях, о чем ниже.

В чем преимущества этой конструкции?

1. Неограниченный рост цены и прибыли в случае движения цены БА в вашу  сторону. В отличие от обычного спреда, ничто не ограничивает вашу прибыль при движении БА в вашу сторону.
2. Высокий прирост – ниже цена за более высокую дельту. По коэффициенту – 1 USD разделить на дельту, чтобы сравнить стоимость дельт у опционов на разные страйки – такая конструкция заметно выигрывает у участвующих в нем опционов по отдельности, и равна обычно как у простого опциона на следующий страйк за купленным в вашей конструкции. Но за счет того, что данные страйки ближе к центру – они прирастают быстрее. Хороший прирост цены обеспечивается за счет двух факторов, при движении цены БА в вашу сторону: увеличивается стоимость купленных и проданных опционов, т.е. растет разница между ними, которую вы уплатили ранее. А во-вторых, выделю это даже отдельным пунктом,
3. Прирост цены ускоряется. Цена дальних страйков растет быстрее, в смысле %% на вложенный доллар, т.е. разница в ценах между проданным и купленными опционами не просто равномерно увеличивается по мере движения БА в вашу сторону, а она растёт с ускорением! Двойной форсаж, так сказать! Я проверял на практике изменения цен на разные БА – обычно наибольший прирост на вложенный доллар давала именно эта конструкция.

Отдельной строкой выделю возможность управления позицией, центральной теме в направленной торговле. В случае движения не в вашу сторону, вы можете постепенно откупать ранее проданный опцион. Скажем, при прохождении цены опциона вниз на 10% — я откупаю обычно 1/3 или ¼ от имеющегося у меня количества. Это конечно не правило, а эмпирика, но однако работает. При движении БА обратно, вы можете обратно продавать ранее откупленный опцион по уже более высоким ценам. В общем, БА может пойти против вас и вернуться, а за счет этих действий – вы уже окажетесь в плюсе. Конечно, вы могли бы просто купить колл и при падении цены БА докупить еще коллов на такую же сумму. Но повторюсь, что обратный коллспред растет быстрее, чем обычный колл с такой же дельтой (при их одинаковой цене, разумеется).

Конечно, такое управление имеет смысл при относительно дальних по сроку опционах, когда вы видите возможность что до экспирации опциона БА вернется к вашему тренду. Я вообще например часто выбираю опционы сроком 180-270 дней, чтобы иметь свободу для управления в случае кратковременных движений против меня, а также чтобы не замечать временной распад, начинающий хоть как-то заметно сказываться за 2-3 месяца до экспирации.

Чтобы получить указанный двойной эффект от этой конструкции, я обычно продаю опцион ITM или ATM, а покупаю опционы OTM, отстоящие по страйку на 10-15% от проданного (причем это могут быть разные опционы, не обязательно одного страйка). Разность между страйками – на ваше усмотрение исходя из оценки изменения цены на БА, и финансовых возможностей, т.к. позиция требует маржи. И вот мы подходим к недостаткам.

В чем недостатки такой конструкции?

1. Комиссии и спреды. Поскольку в конструкции участвует вместо 1 – как минимум 3 опциона (а то и больше, зависит от пропорции проданных и купленных опционов), то при заметной комиссии расходы на него будут выше. Однако у моего брокера – эти расходы малы, в сравнении с эффектом от использования конструкции. В случае, если у выбранного вами БА широкие спреды на опционы, то это может заставить вас покупать по более дорогой цене аска, а соответственно продавать – по более дешевой. Обычно такое встречается в малоликвидных тикерах, например у меня такого бывает в биотехе, где никто не хочет двигаться. Однако в более ликвидных тикерах всё нормально – достаточно встать с лимитным ордером по середине спреда – и вам нальют, сразу или в течение нескольких минут. Если это не происходит – можно двигаться по чуть-чуть в нужную сторону, и в общем потери на спреде становятся тоже небольшими. В общем покупка/продажа получаются вполне по хорошим условиям.
2. Маржа. Вот это пожалуй наибольший недостаток обратного пропорционального спреда – что при покупке данной конструкции требуется маржа. Обычно у моего брокера она равняется разности между страйками, умножить естественно на количество купленных опционов (не забывая что обычно в контракте – 100 позиций). За счет того, что вы продаете более дорогой опцион, покупая взамен несколько более дешевых, у вас получается непокрытое обязательство, в случае если к экспирации цена БА окажется между выбранными между вашими страйками. Это так брокер думает, он же не знает что я категорически не буду держать до экспирации позу. При этом цена самой конструкции может быть небольшой (за счет разницы в ценах), и маржинальное требование может заметно превосходить саму сумму покупки, однако есть маленькие хитрости для работы с этим. Конкретные условия по марже, наверное, разнятся от брокера к брокеру.
3. Риски – что к экспирации цена окажется между проданным и купленными страйками. Такое возможно, но решается управлением позицией в течение. Вообще такая конструкция наверное особо подходит для направленной торговли, при активном управлении позицией.

А теперь о хитростях.

Сначала о главном, т.е. о том, как из нуля сделать прибыль. Да, это возможно.

Ну представим что вы всё это прочли, но решили все же не использовать такую заморочную конструкцию: ново, сложно, мало ли чего… Ну и допустим купили по старинке скажем колл, в расчете на рост цены на БА. Ок, не возражаю!

Но! Но хотите не рискуя ничем или почти ничем заработать? Выстраивайте рождественскую елку. Я серьезно :-). Это такое название из нескольких обратных пропорциональных спредов.

Найдите такое сочетание страйков (конечно с тем же сроком), и по страйку далее, чем купленный голый колл, чтобы их цена равнялась нулю или почти него, а дельта была конечно положительна. Тогда в пределах количества купленного сначала голого колла вы можете купить этой конструкции без маржи, ведь она у вас уже покрыта! Возможно даже и больше по количеству, надо смотреть конкретные условия разных брокеров; обычно до покупки показывается, как изменится твоя маржа в результате сделки.

Мой рекорд в этом деле – купил обратный пропорциональный колл-спред за отрицательную цену (при конечно положительной дельте, такое бывает на дальних страйках, особо когда при начале движения БА более ближний страйк начинает дорожать, а опцион на дальний страйк еще сохраняет цену), ну а продал разумеется при положительной цене. Это тоже такой нюанс, надо посмотреть изменение цен, чтобы сначала на радостях не купить очень дешево такую конструкцию, а потом она еще подешевеет. В любом случае заходить в неё можно точно постепенно, т.к. цена на дальние по сроку и стоимости опционы не меняется так резко. Но в любом случае, затем по мере движения цены БА в вашу сторону ваша конструкция начнет наращивать в цене. Итого, я частенько покупаю скажем за 0-5-10 центов, а продаю за 1-2 доллара, в %% прибыль получается просто грандиозна :-)
Ну и в абсолюте неплохая прибавка к профиту от голого колла, причем в данном случае риски минимальны. Здесь неважно, что цена на БА может никогда и не достигнет даже страйка проданного опциона. Важно, что в течение времени по мере движения БА в вашу сторону будет прирастать цена конструкции, а о том, что и как будет к экспирации – при направленной торговле нас не волнует.

Далее, вам никто не мешает купить еще одну такую же конструкцию, с еще более дальними страйкам, уже на большее количество – ведь она снова окажется покрытой купленными опционами из первого обратного пропорционального спреда. Конечно, это если есть страйки и ликвидность, в Америке такое возможно. Это и будет называться созданием рождественской ёлки. Но кстати, такой подход имеет смысл если вы консервативно подходите к выбору страйков – в смысле что если разница между проданным и купленными страйками невелика. Если вы поступаете довольно агрессивно, т.е. расстояние между страйками у вас велико, то обычно удается построить конструкцию из 2 таких спредов, мне достаточно. Первый спред я покупаю, продавая опцион ITM или ATM – рост его цены будет замедляться по мере движения цены на БА в мою сторону, в то время как у купленных – увеличиваться. И второй – уже оба OTM, проданный опцион из второй конструкции как правило стоит сразу за самым дальним купленным страйком из первой.

Итого при такой схеме вы избавляетесь от необходимости маржи, в случае если приобретался сначала голый колл, либо минимизируете потребность в марже за счет приобретения последовательных конструкций, в смысле когда купленные опционы из предыдущей конструкции «прикрывают» проданные из следующей, и т.д.

И вторая хитрость – я могу покупать в конструкции опционы с разными страйками, одновременно покупая несколько таких конструкций в пределах общей отведенной мной суммы. По прошествии времени это позволяет по факту определить, опцион какого страйка прирастает быстрее, проверить это, и делать следующие покупки желаемого страйка. Действительно периодически встречаются такие парадоксы, что цены опционов отдельных страйков растут быстрее или медленнее, чем должны бы по теории. Так вот, видя фактические приросты, я могу анализировать и в дальнейшем для управления позицией покупать/продавать наиболее выгодные мне страйки, по ситуации.

Вот такие есть у меня наблюдения, возможно кому-то они будут полезны. Возможно, что в этом опыте есть и заблуждения, буду рад услышать и конструктивную критику от практикующих экспертов (особо замечу что просто рассуждения, что всё неверно и неправильно, без аргументации и фактов – неинтересны). Да, и кому интересно – я еще бывает пишу про направленную торговле опционами, в профиле есть. Там же есть мой опыт, примеры.

P.S. Отдельное спасибо @collapse, обсуждение с которым когда-то подтолкнуло меня активнее использовать эту конструкцию.