Дивиденды дочерних компаний Россетей под угрозой

ГОСУДАРСТВО РАССМОТРИТ ИЗМЕНЕНИЯ В ДИВИДЕНДНОЙ ПОЛИТИКЕ РОССЕТЕЙ, ДИВИДЕНДЫ ФСК И МРСК ПОД УГРОЗОЙ

Как сообщает Интерфакс, органы власти, в частности, Минэнерго и Минэкономразвития, разработали проект распоряжения правительства, которое предусматривает новый дивидендный подход для дочерних компаний Россетей. Он предполагает корректировать чистую прибыль, используемую для расчета дивидендов, на несколько статей: прибыль от техприсоединений, результаты переоценки финансовых инвестиций, а также долю прибыли, полученную от оказания услуг по передаче электроэнергии, направленную на реализацию инвестпрограммы. На Россети, как на материнскую компанию, эта новая дивидендная политика может и не распространиться. Основная цель нового принципа расчета дивидендов — гарантировать, что у компаний будет достаточно средств для финансирования своих обязательных инвестпрограмм после выплаты дивидендов. Этого, в частности, потребовал мэр Москвы Сергей Собянин, сославшийся на МОЭСК, которая выплатила рекордно высокие дивиденды за 2015, а затем не смогла полностью профинансировать свою инвестпрограмму. Интерфакс сообщил, что правительство намерено провести заседание по вопросу дивидендов госкомпаний в середине следующей недели.

Эти обсуждения ставят под угрозу дивиденды дочерних компаний Россетей, делая их гораздо менее предсказуемыми, поэтому мы считаем новость НЕГАТИВНОЙ для всех публичных МРСК Россетей и ФСК. ФСК, например, сейчас предлагает дивидендную доходность 7% или 0,013 руб. на акцию при коэффициенте выплат 25% от объявленной чистой прибыли по МСФО (68,2 млрд руб. в 2016) или более впечатляющие дивиденды 0,027 руб. на акцию и дивидендную доходность 14% при коэффициенте выплаты 50%. Тем временем, на ее показатели прибыли существенно повлиял доход от техприсоединений в 2016 (39,1 млрд руб., 15% от выручки, 25% от скорректированного показателя EBITDA). При корректировке на чистую прибыль от техприсоединений после уплаты налогов (31,3 млрд руб.), чистая прибыль снижается до 36,9 млрд руб., что соответствует более скромной дивидендной доходности 4% и 8% при коэффициентах выплат 25% и 50% соответственно. Однако, если не учитывать разовую статью обесценения в размере 38,2 млрд руб., чистая прибыль увеличилась бы до 75,0 млрд руб., что соответствует потенциальной дивидендной доходности 8% и 15% соответственно. Предложенное исключение прибыли от техприсоединений из базы для расчета дивидендов также может отрицательно сказаться на дивидендных историях таких компаний как МОЭСК и Ленэнерго, чьи инвестпрограммы в значительной степени зависят от платы за техприсоединение. Мы считаем, что преждевременно делать какие-либо выводы, поскольку пока есть только проект распоряжения, который будет обсуждаться, однако любые новости вокруг этого вопроса будут способствовать росту волатильности в котировках сетевых компаний, для которых ключевым катализатором остаются дивиденды.

АТОН