ЕЦБ вчера объявил итоги заседания, решающего вопросы монетарной политики

• В четверг Европа догоняла рост американцев накануне, так что STOXX Europe 600 вырос на 2,4%, а индекс ММВБ показал +1.2%. Но большой волатильности изменений не видно. Рубль на 67/долл., то есть, почти не изменился.  Брент сейчас на 50.5 долл./барр. также стабилен. Ночью S&P 500 закрылся +0,12%, однако в настоящий момент фьючерс E-Mini на этот индекс показывает минус 0.4%, также падала Азия, а NIKKEI 225 упал на 2.1%. Причин минуса мы не видим, на лентах новостей ссылки на ожидания сегодня “job report”-a (будет в 15:30 МСК), который часто приводит к большой волатильности, поскольку определяет решения ФРС по ставкам.
• ЕЦБ вчера объявил итоги заседания, решающего вопросы монетарной политики. Приняты косметические решения, изменяющие параметры количественного смягчения (т.е. QE или “печатания”). В частности, увеличена доля бумаг одного выпуска, которую может приобретать EЦБ, с 25% до 33%. В последовавшей пресс-конференции Драги пообещал увеличить поддержки экономику еврозоны дальнейшими покупками активов, если потребуется. Это привело к ускорению роста акций в мире. 

После того, как ФРС завершила свою программу QE, ее место заняли ЕЦБ и Банк Японии, так что объемы выкупа активов центробанками согласно оценке RBS остаются очень высокими. Несмотря на сворачивание QE в Штатах и ожидаемое повышение ставок от нуля, монетарные условия в мире остаются крайне мягкими.

• EIA недавно опубликовала доклад, оценивающий эффект от снятия ограничений на экспорт нефти из США. 
  В текущем режиме запрета экспорта, цены на нефть на территории США оказываются ниже, чем мировые. Дифференциал брента и WTI в последнее время типично составляет от 3 до 9 долларов. При такой политике EIA оценивает добычу нефти в США от 9.5 млн. барр. в сутки при низких ценах на нефть до 13.6 млн. барр. в сутки, при базовом предположении о ценах, но высоком уровне. Текущая добыча составляет около 9.5 млн. барр. Для случая существенных ресурсов и сохранения ограничений экспорта дисконт брент-WTI может увеличиться больше 10 долларов. 

Эффект от снятия ограничений на экспорт, понятно, приведет к улучшению экономики добычи в США и большей добычи, которую EIA оценивает в 0.4 — 0.5 млн. барр. в сутки дополнительно, в зависимости от уровня цен на нефть и объемов ресурсов, то есть дополнительно порядка 3-4% к сценарию без снятия ограничений. Это не слишком много, чтобы бояться того, что “Штаты зальют нефтью весь мир”. Напомним, что текущий объем потребления нефти в мире составляет 94 млн. барр. в сутки.  
Базовый сценарий EIA предполагает восстановление цен на нефть до 75 долл. за баррель в 2018 г. (все в долларах 2013 г., которые не сильно отличаются от текущего доллара). Затем в базовом с сценарии цена растет до 90 долл./барр. к 2025 г. Сценарий низких цен предполагает цену 63 долл./барр. к 2025 г. (см. рис, на котором HOGR — High Oil and Gas Resource, LP — Low Oil Price).


Такой сценарий движения цены на нефть нам кажется вполне реалистическим, некоторое повышение цен со временем связано с тем, что сначала разрабатываются более дешевые и эффективные источники, а с их исчерпанием приходится переходить к более дорогим.

• Блумберг опубликовал оценки добычи нефти странами ОПЕК за август. Саудовская Аравия в августе, впервые за в этом году снизила объем добычи, хотя и ненамного —  на 70 тыс. барр. в сутки до 10 500. Что это значит, мы не беремся судить. Но, возможно, страна вышла на желаемый ею объем предложения и процесс нарастания “наводнения” нефтью из этого источника заканчивается. Почти не изменился объем добычи в Ираке — 4,3 млн. барр. в сут. Иран продолжает наращивать поставки +50 тыс. барр. в сут. до 2.9 млн. Из графика видно, что в 2010-2011 году Иран добывал порядка 3.9, из чего можно заключить, что потенциально страна может нарастить добычу на ~1 млн. млн. барр. в сутки

• «Центр развития» НИУ ВШЭ опубликовал очередной “Новый КГБ” (Комментарий о государстве и бизнесе). В нем содержится таблица, оценивающая резервы С.Аравии, но в документе она никак не комментируется. Но из таблицы можно сделать вывод, что Саудовская Аравия при ценах на нефть 50 долл./барр. может исчерпать накопленные валютные к 2019 г. Это как бы намекает на возможную максимальную продолжительность ценовой войны. Мы, тем не менее, полагаем, что окончание войны и возврат ОПЕК к политике регулирования цен наступит раньше этого срока. 

Сейчас очевидно, что сланец США победить не удается (см. выше), инвестиции в дорогие источники — битумные пески, Арктика, некоторые глубоководные проекты — уже остановлены. А члены картеля уже достаточно натерпелись, чтобы не пытаться обходить политику картеля. Оптимистично, ОПЕК и Саудовская Аравия могут одуматься уже осенью.

• Также в документе КГБ Центре развития НИУ ВШЭ на основе сводного опережающего индекса делается вывод, что в августе спад составлял 4.4% к аналогичному периоду прошлого года. Авторы пишут: “Момент окончания рецессии в реальном секторе по-прежнему не просматривается. С другой стороны, пока нет признаков стремительного нарастания темпов спада. Пока наиболее вероятным сценарием на ближайшие месяцы остается медленное ухудшение экономической конъюнктуры.”

Мы, в свою очередь укажем на то, что позволит экономике РФ выйти из спада. Это — ставки и кредит. Обращаем внимание на сегодняшний комментарий помощника президента А. Белоусова, который заявил, что инвестиции в РФ возобновятся снижения ключевой ставки Банка России ниже 10%. Мы согласны с этим, поскольку считаем, что текущий экономический спад не столько связан с ценами на нефть и связанным с этим снижением потенциального ВВП. Мы также не считаем, что это объясняется структурными и институциональными проблемами (институты — это проблема долгосрочного роста, а не цикла). В нашем представлении, главная причина — это ставки, которые подорвали инвестиции в стране по кредитному каналу. 


В конце 2013 года ключевая ставка была на 5.5%, а затем была поднята до 17%. Это просто не могло не сказаться на кредите и на других реальных показателях. Текущее значение ставки в 11% примерно в 2 раза выше докризисных значений.



Лицензия на осуществление деятельности по управлению ценными бумагами за № 059-09779-001000 выдана ФСФР России 21.12.2006г. без ограничения срока действия. Лицензия на осуществление деятельности по управлению инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами № 21-000-1-00067 выдана ФСФР России 3.06.2002г. без ограничения срока действия. Отказ от ответственности. Настоящая информация не является рекомендацией по купле и продаже ценных бумаг, составлена на основе публичных источников, признанных надежными, однако ООО УК «Парма-Менеджмент» не несет ответственности за точность приведенных в обзоре данных. Аналитические материалы ООО УК «Парма-Менеджмент» являются внутренними документами компании, а также имеют целью информирование ее клиентов в рамках услуг доверительного управления и паевых инвестиционных фондов. Сотрудники компании, а также сама компания может владеть ценными бумагами, упомянутыми в данном обзоре напрямую или опосредованно, что может быть причиной конфликта интересов. Инвестирование в ценные бумаги сопряжено со значительным риском, и решения об инвестициях должны приниматься инвестором самостоятельно.