о российском рынке: изгои

Геополитические риски — ключевой фактор для российского рынка в 2014 году. Иначе не объяснить тот факт, что мы практически полностью растеряли корреляции с emerging markets, commodities и т.д. Про связь с developed markets вообще молчу, там наши дороги разошлись в далеком 2011 году, но о причинах этого в следующий раз.

Этот пост станет по сути продолжением предыдущей серии обзоров по рынку от 28 марта ("уровни 2008 года") и 10 июня ("мысли по российскому рынку"). Это интересно и важно, т.к. 2014 год для российского рынка оказался очень тяжелым. И в такой ситуации особенно важно сохранять трезвость ума, адекватно оценивать риски, тщательно фильтровать СМИ, держаться подальше от соц.сетей с засильем «диванных» аналитиков, которые в один день становятся экспертами в военном деле, на следующий объясняют причины аварий в метрополитене и варианты уничтожения боингов на высоте 10+ км над землей. Идет информационная война.

российский рынок в глобальной системе координат

По отношению к группе развивающихся стран (Emerging Markets, EM) наш рынок (смотрим на ETF RSX — крупнейший из ориентированных на российские акции) находится с 2011 года в даунтренде. Сами EM  уже четвертый год торгуются в боковике с четко обозначенными границами сверху и снизу. И если в начале 2014 года, когда число упоминаний «EM Crisis» в ленте Bloomberg было на максимумах за несколько лет, EEM тестировал нижнюю границу тренда, то после мощнейшего ралли на 25%+ к середине июля уже тестирует на прочность верхнюю планку (см. график). Стоит ли ждать прорыва многолетнего боковика в EM? Скорее нет, чем да. Ключевой фактор для крупнейших представителей развивающихся рынков в 2014 году — выборы -> надежда на смену власти -> надежда на структурные реформы и т.п. (писал ранее, что России этого не светит и это одна из причин отсутствия интереса к нашему рынку). Но не стоит забывать, что осенью вслед за прекращением QE со стороны ФРС при дальнейшем улучшении состояния экономики США, рынок начнет закладываться на скорое повышение % ставок и тут EM испытают на себе еще один удар. Не надо расслабляться.



На графике хорошо видно, что в июне-июле 2014 российский рынок уже нельзя было назвать дешевым относительно EM, как это было к примеру в мае на пике «украинской напряженности».

Но мало того, что российские акции хуже относительно EEM, дак еще и относительно коллег по БРИК тоже в underperformance. Опять таки с 2011 года. На графике RSX/BRIC тоже видна наша локальная перепроданность в мае и относительно справедливая оценка в июле.



По динамике ETF на БРИК понятно, что он чувствует себя хуже EM. Конечно, идея «buy BRIC», разродившаяся более 10 лет назад в недрах американских банкстеров, уже давно отработана и выброшена в мусорку. Это вполне нормально.

Сегодня отношение BRIC/EEM подобралось к важным уровням (см. график ниже) — думаю, что выше не пройдет. Основной рост в БРИКе шел за счет Индии и Бразилии, но на текущих уровнях не вижу большого смысла покупать эти идеи.



Отношение RSX к SPY в лишних комментариях не нуждается, ибо все на графике и так видно.



При оценке российского рынка безусловно важно отслеживать не только динамику нефти, но и всей корзины commodities, к примеру через Deutsche Bank Commodities Index (DBC). В 2014, как видно на графике, RSX и DBC ходили кто в лес, кто по дрова.



Далее посмотрим как ведут себя индексы ряда стран EM с начала 2014. В первые месяцы MSCI Russia как и ранее ходил в тандеме с EM, но после того, как хэштег #крымнаш! начал расползаться по бескрайним просторам интернета, корреляция с развивающимися рынками словно испарилась.




Более глобальная картина выглядит так: MSCI EM и MSCI USA с начала года сделали +6,5%, MSCI Europe в июле растерял преимущество начала года и прибавляет +2,4%, MSCI Russia на разу с начала года не побывавший в плюсовой зоне, к текущему моменту теряет 12,8%. Каких-то изгоев из нас сделали.



Та же ситуация сложилась и на валютном рынке — в то время как валюты EM укрепились относительно USD на +2-6%, российский рубль потерял против доллара -6,3%.



Что касается притоков/оттоков средств в RSX, то ранее уже было отмечено, что начиная с 3 марта («черный понедельник») в фонд пошли деньги, т.е. на самом дне и на пике страха инвесторы заходили в наши акции. За пять недель с 3 марта зашло +$570 млн., за 15 недель +$720 млн. За это время RSX прибавил в цене примерно 20%, т.е. те кто заходил в первые недели взяли большую часть этого движения. В июне притоков не было, в июле на «американских санкциях» и «боенге» вывели уже $91 млн., т.е. по сути пофиксили часть профита.  Интересно будет увидеть данные за неделю до 25 июля. Думаю, также будет отток.



С начала 2014 года в RSX наблюдается приток в размере $390 млн. Во втором по объему ETF на российские акции — ERUS — с начала года и того отток в $33,46 млн.



С начала июля динамика по russian ETF's следующая:




немного про долгосрочных инвесторов

Долгосрочных инвесторов наших тоже понять можно — российский рынок один из самых дешевых в мире по мультипликаторам. Только дешев так долго, что не у всех нервы выдерживают.

Объективно, при текущих мультипликаторах мы где-то в районе 2008 года. Только надо понимать, что покупая в долгосрок наши акции необходимо оценивать и политическую составляющую. А до 2018 года примерно понятно чего ждать и сигналы поступают достаточно четкие от власти. И фондовый рынок сегодня — это последнее, о чем они думают. В общем смотреть дальше чем на квартал-полгода очень непросто. рынок тяжелый и не растущий. Так зачем же брать на себя неоправданные риски? Почему не создавать глобальный портфель? Благо инфраструктура брокеров у нас хорошо развита и все уважающие себя дома давно предоставляют доступ на глобальные рынки.

Но график в подтверждение дешевизны РФ приведу — там есть P/E, P/BV, и ожидаемая див. доходность.



Источник графиков и данных: Bloomberg