Результаты Черкизово по US GAAP за 1К14: значительное улучшение рента

Группа «Черкизово» вчера опубликовала неаудированные финансовые результаты по US GAAP за 1К14. 
Эффект на компанию: Выручка составила 377 млн долл., снизившись на 2% г/г в долларовом выражении (+13% в рублевом выражении до 13,2 млрд руб.). Рентабельность заметно выросла по сравнению с аналогичным периодом прошлого года благодаря росту цен на мясо (главным образом свинину из-за введенного российскими властями ограничения на импорт из стран ЕС), в то  время как цена на зерновые была ниже г/г. Рентабельность по EBITDA в 1К14 составила 15% (+8 п.п. г/г). EBITDA группы выросла на 98% г/г до 56 млн долл. (+128% г/г в рублях до 1,97 млрд руб.). Чистая прибыль за квартал составила 25 млн долл. (рентабельность – 7%) против убытка 0,6 млн долл. в 1К13. 
Главным драйвером роста выручки стал сегмент свиноводства, где объем продаж вырос на 17% г/г, а средняя цена реализации – на 28% в рублях (преимущественно вследствие ограничения на импорт, как было указано выше). В птицеводческом сегменте цена реализации выросла на 1%, объем продаж – на 13% (включая результаты компании ЛИСКО-Бройлер с момента ее приобретения группой «Черкизово» 24 марта). В последующие кварталы мы увидим более существенный рост объемов в сегменте птицеводства  благодаря консолидации ЛИСКО. 

Согласно планам компании, капитальные затраты в 2014 г. составят 6,5 млрд руб. (прогноз был скорректирован по сравнению с 7 млрд руб., заявленными в начале года). Чистый долг Черкизово на конец 1К14 составлял 809 млн долл. (28,9 млрд руб.), что подразумевает отношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев на уровне 4,2x. 
Эффект на акции: Компания продемонстрировала значительное улучшение финансовых показателей по сравнению с аналогичным периодом прошлого года (когда цены на мясо находились под давлением, в частности вследствие вступления России в ВТО, а цены на зерновые, напротив, были на высоких уровнях после плохого урожая в 2012 г.). Однако, на наш взгляд, результаты уже учтены в котировках: акции Черкизово с начала месяца выросли на 14% (в т.ч. +0,6% вчера). Мы ожидаем нейтральной динамики в ближайшие дни. В последующие кварталы (2К-3К14), на наш взгляд, рентабельность операций Черкизово снизится по сравнению с 1К14 (цены на зерновые толкает вверх политическая обстановка на Украине, которая является крупным экспортером, а также снижение курса рубля к доллару), что будет оказывать давление на котировки.