Европейский кризис и золото

Золото и европейский кризис

Интересный феномен, над которым я задумываюсь уже пару дней. Если риски в Европе растут, евро падает, и капитал должен идти частично в золото, которое служит лучшей краткосрочной защитой от паники и инфляции в последние годы.
Но сейчас происходит все наоборот, падение рынков, паника есть, а золото дешевеет.
Что может означать продолжение падения золота при усилении рисков в Европе?
1) Кризис ликвидности? ведь аналогичные движения в золоте были всего несколько раз и всегда сопровождали и указывали на кризис ликвидности:
весной 2008 — крах Бир,
летом 2008 — ликвидация левериджа в коммодитиз,
осенью 2008 — кризис ликвидности перед крахом Лемана,
зимой-весной 2010 — афтершок фин.кризиса в США)

2) Или обычная коррекция переоценного актива? это более простое объяснение — временное снижение спроса из-за переоценки, так как последовательные риски тех.дефолта США и развала Еврозоны загнали золото слишком высоко?
3) Если смотреть на корреляцию золота и нефти, то получается следующая картина от ТомсонРойтерс:
 
А при сравнении этой корреляции с динамикой спреда euribor-ois
 
хорошо прослеживается совпадения тайминга резкого роста спреда и отрицательной корреляции золото-нефть:
2007 год — 1-2 квартал — точное совпадение тайминга,
2009 год — 1-2 квартал — не очень строгое совпадение, так как на пике кризиса, в 4 квартале 2008, движение корреляции золото-нефть хоть и было резким но не вышло в отрицательную область, это произошло только в 2009, как бы с опозданием, когда спред уже пошел на снижение,
2010 год — 1-2 квартал — еще одно подобное движение, но не очень строгое совпадение,
2011 год — 3 квартал — точное совпадение тайминга.
Возможно проводить параллели золото — европейский кризис, это тот случай, когда очень трудно искать черную кошку в темной комнате, особенное если ее там нет :)
А что мои друзья думают по этому поводу?