ОФЗ под 17%? Не спешите. Встреча с главным аналитиком Т-Банка.

#облигации #ПульсТолкс

Меня пригласили на встречу с Юрием Тулиновым, главой аналитики Т-Банк Инвестиций по рынку облигаций. Говорили об ОФЗ, дефолтах, долговом кризисе и конкретных идеях.

В разговоре прозвучало немало интересного. Делюсь главным.

🟢1. Длинные ОФЗ с доходностью 16–17% аналитикам всё ещё не нравятся.


Казалось бы, государство предлагает двузначную доходность на много лет. Почему не купить? Проблема в цене, по которой придётся выходить до погашения.

Тулинов выделил три риска: непредсказуемую инфляцию, геополитику и гигантскую программу заимствований. Минфину нужно занимать порядка 7–8 трлн руб. в год, а планы могут расти. Спрос на самые длинные бумаги слабый, поэтому Минфин всё активнее размещается на 5–9 лет.

Любопытно, что сам Юрий держит длинные ОФЗ и ждёт восстановления цены. Но для обычного инвестора, который может испугаться просадки на 5–10%, советует более короткие выпуски.



🟢2. Быстрого возвращения дешёвых денег не ждут.

По прогнозу Т-Банка, ключевая ставка на конец 2026 года составит 14%, на конец 2027-го — 12,75%, 2028-го — 11%. Инфляция к концу 2027 года прогнозируется на уровне 4,8%, а рост ВВП — всего 0,7%.

Бизнесу ещё долго жить с дорогим долгом. Помните об этом, выбирая облигации по размеру купона.

🟢3. Дефолты продолжатся. Но массовые банкротства не обязательно базовый сценарий.

Юрий прямо сказал: 2026 год уже один из рекордных по дефолтам, и новые случаи неизбежны. Особенно тяжело тем, кому предстоит рефинансировать старые займы по новым ставкам.

Банкам часто выгоднее договориться о реструктуризации, чем доводить дело до банкротства и создавать резервы. Но реструктуризация не означает отсутствия потерь для облигационеров.

🟢4. АФК «Система», Самолёт и ВДО.

АФК «Систему» аналитики рассматривают как историю из категории too big to fail: проблему долга, вероятно, будут решать продажей активов и договорённостями с банками. Но риски остаются. Если облигаций АФК в портфеле больше 10%, Тулинов рекомендует сокращать концентрацию.

По Самолёту даже внутри команды спорят: Юрий допускает спекулятивную покупку после обвала, а коллеги иногда считают риски чрезмерными. Это явно не идея на 5% обычного портфеля.

И отдельное замечание: одинаковый кредитный рейтинг не означает одинакового риска. В сегменте A аналитики оценивают конкретного эмитента, а не красивую букву.

🟢5. Мой вопрос Юрию — Где искать повышенную доходность без погони за мусорными выпусками?

Мне понравилась метафора Тулинова: на рынке лучше быть не мышью, которая каждый день что-нибудь грызёт, а удавом, который дождался возможности, купил и спокойно переваривает.

Он предпочитает ловить резкие распродажи без новых плохих новостей. В качестве примеров называл Селигдар и ВУШ. В валютных облигациях тоже бывают короткие окна: при дефиците юаней можно находить качественные выпуски с доходностью 12–13%. Но такие возможности быстро исчезают.

🟢6. Что у них в модельном портфеле?

40–45% во флоутерах, упор на короткие корпоративные облигации. Даже ОФЗ 26246 с погашением в 2036 году занимает лишь 7,5%. Ставки всем портфелем на длинные бумаги нет.

Почему это не 1998 год? Тулинов считает, что сегодня Минфин лучше слышит рынок и уже доказал способность быстро привлекать триллионы рублей. Но долгосрочная проблема с постоянным ростом госзаимствований никуда не исчезла.

cfpro.ru/ofz.html

t.me/YZYfin

#долговойрынок #ОФЗ