📱 ВК. На чём акции выросли на 80% за 1 месяц?

Сегодня в нашем фокусе финансовые результаты технологической компании VK по итогам 9 месяцев 2026 года. Давайте разберемся насколько фундаментально оправдано такое ралли в акциях:

— Выручка: 128 млрд руб (+15% г/г)
— Скор. EBITDA: 20,2 млрд руб (+30% г/г)
— Рентабельность по скор. EBITDA: 16% (+2 п.п. г/г)

Канал Фундаменталка в Телеграм / MAX  — обзоры компаний, ключевых событий фондового рынка РФ

📈 По итогам 9М2026 выручка увеличилась на 15% г/г — до 128 млрд руб. Основной вклад по-прежнему обеспечивает рекламный бизнес, на который приходится значительная часть доходов компании. При этом неплохую динамику показывают и развивающиеся направления:

— Социальные платформы и медиаконтент: +18% г/г.
— Образовательные технологии: +26% г/г.
— VK Tech: +35% г/г.
— Экосистемные сервисы и прочие направления: +5% г/г.

👆В то же время VK продолжает работу над повышением операционной эффективности. На фоне роста выручки и контроля над расходами скорректированная EBITDA увеличилась на 30% г/г — до 20,2 млрд руб., а рентабельность выросла с 14% до 16%.

*Отдельно отмечу рост доходов от in-stream видеорекламы на 44% г/г — до 7,6 млрд руб. Также постепенно начинает монетизироваться MAX: выручка от бизнес-сервисов и рекламы за июль-октябрь превысила 700 млн руб.

❗️На конец 9М2026 чистый долг составил 73,3 млрд руб., при ND/EBITDA = 2,7х (против 3,6х на конец 2025 года). С одной стороны, долговая нагрузка относительно конца прошлого года действительно сократилась. С другой — если сравнивать с концом первого полугодия, когда чистый долг составлял 60,2 млрд руб., за третий квартал он увеличился более чем на 13 млрд руб.

–––––––––––––––––––––––––––

📊 Повысили эффективность, но достаточно ли этого?

По итогам 3К2026 выручка VK выросла на 21% г/г — до 47 млрд руб., EBITDA увеличилась на 22% — до 6,2 млрд руб. Компания сохраняет годовой прогноз по EBITDA на уровне более 24 млрд руб. Таким образом, за 9М уже заработано 20,2 млрд руб., и для выполнения прогноза остаётся получить ещё около 3,8 млрд руб. в четвёртом квартале. Задача вполне реалистичная.

Однако здесь есть один принципиальный нюанс.

EBITDA — это не чистая прибыль. Показатель не учитывает амортизацию, процентные расходы и налоги. А у VK по-прежнему остаются существенные долговые обязательства и связанные с ними финансовые расходы.

Для понимания масштаба проблемы: по итогам 1П2026 компания получила чистый убыток по МСФО в размере 3,85 млрд руб. Да, во 2К2026 удалось выйти на символическую прибыль в 328 млн руб., однако существенную роль в улучшении финансового результата сыграла продажа 25% доли в «Точке» за 21,2 млрд руб.

Поэтому даже выполнение годового прогноза EBITDA в 24 млрд руб. совершенно не гарантирует выхода на чистую прибыль. Более того, с учётом сохраняющихся финансовых расходов VK вполне может завершить 2026 год с чистым убытком. Именно поэтому я бы пока не стал воспринимать рост EBITDA как полноценный разворот финансовой модели бизнеса.

–––––––––––––––––––––––––––

Итого:

За последний месяц акции VK прибавили порядка 80%. Безусловно, финансовые результаты улучшаются, однако темпы роста котировок явно опережают фундаментальные изменения в бизнесе.

И здесь самое интересное. Если верить прогнозу менеджмента по EBITDA на уровне 24 млрд руб. за 2026 год, то даже при его выполнении получаем компанию с EV/EBITDA ~9х и ND/EBITDA ~3х. При этом VK пока остаётся убыточной по чистой прибыли. На мой взгляд, это достаточно дорогая оценка для нашего рынка, особенно с учётом текущей долговой нагрузки и отсутствия устойчивой чистой прибыли.

Объективно, после такого необоснованного роста догонять уходящий поезд не вижу смысла. VK действительно становится эффективнее, но до полноценного финансового оздоровления ещё далековато. Как и раньше — наблюдаю за компанией со стороны.

#VK #VKCO