Новые технологии: прибыльный нефтесервис, которому постоянно нужны новые деньги

12 ноября компания «Новые технологии» собирает заявки на два выпуска облигаций. Купон по фиксу обещают до 18,5%, доходность с реинвестированием – до 20,16%. Рейтинг A−, крупные заказчики, высокая рентабельность. Выглядит интересно!
 
Но прежде чем нести им деньги, давайте посмотрим, как устроен сам бизнес. Здесь есть не один любопытный нюанс!
 
🏭 «Новые технологии» − компания из Татарстана, производит установки электроцентробежных насосов (УЭЦН). Если совсем просто, это оборудование, которое выкачивает нефть из скважин, когда сама она уже не идёт.
 
Компания работает с Роснефтью, Газпромнефтью, Сургутнефтегазом, Татнефтью. По оценке НКР, занимает второе место в России по производству и продаже УЭЦН и четвёртое – по аренде и сервису.
 
Но самое интересное – компания постепенно уходит от схемы продажи насосов, а переходит к схеме сдачи их в аренду. Иными словами, делает пивот от получения разовой, но большой, выручки к рекуррентной, но более мелкой.
 
В 2024 году продажи оборудования давали 41% выручки. В первом полугодии 2026-го – лишь 8%. Остальные 91% обеспечили аренда и обслуживание.
 
Логика прекрасная: один раз изготовил установку, передал нефтяникам, потом несколько лет получаешь платежи и зарабатываешь на ремонте. А потом поменял устаревший насос на новый – и понеслось по второму кругу.
 
Портфель заключённых контрактов, по данным самой компании, составляет 130,2 млрд рублей, с исполнением вплоть до 2038 года.
 
Но, как я уже писал, есть подвох: насос приходится изготовить за свои деньги сегодня, а арендную плату получать годами и мелкими частями. И именно это изменило всю финансовую картину.
 
📊 Смотрим отчётность.
 
За 2025 год выручка снизилась на 8,2%, до 17,9 млрд рублей, зато скорректированная EBITDA выросла на 55%, до 9,9 млрд, а чистая прибыль – втрое, до 2,7 млрд. Эффект смены бизнес-модели налицо. Правда, выручка просела.
 
Но это исправлено в первом полугодии 2026-го:
 
✔ Выручка – 10,57 млрд (+17%).
✔ Скорректированная EBITDA – 5,22 млрд (+28%).
✔ Чистая прибыль – 780 млн (−27%).
✔ Чистый долг – 18,3 млрд рублей, или 1,65 EBITDA за последние 12 месяцев.
 
Вот только EBITDA здесь не стоит принимать за свободные деньги. Проданный насос сразу попадает в себестоимость. А насос, изготовленный для аренды, учитывается как основное средство и списывается постепенно через амортизацию. Поэтому смена модели бизнеса сама по себе делает EBITDA красивее, но фактически лучше смотреть на операционную и чистую прибыль.
Впрочем, амортизация не отменяет реального износа оборудования. Более того, компания исключает из своей скорректированной EBITDA убытки от выбытия насосов. А в первом полугодии такой убыток составил около 437 млн рублей.
 
💸 А теперь самое важное – денежный поток.
 
За полугодие операционная деятельность принесла 4,37 млрд рублей. Инвестиционная забрала 4,54 млрд. А ещё 1,78 млрд ушло на проценты по займам. Итого после инвестиций и процентов – почти минус 2 млрд рублей.
 
То есть компания показывает хорошую EBITDA, но развитие арендного парка требует новых заимствований.
 
При этом дебиторская задолженность за полгода выросла на 38%, до 7 млрд рублей. Деньги за оказанные услуги не всегда приходят так быстро, как хотелось бы.
 
⚠️ Есть и ещё один важный момент.
 
Аудитор ФинЭкспертиза в последней отчётности не смог подтвердить наличие запасов зарубежного филиала на 341 млн рублей, а также определить необходимые корректировки отчётности после списания оборудования на 1,54 млрд из-за расхождения фактических и установленных сроков эксплуатации.
 
Это не доказательство каких-то нарушений со стороны компании или манипуляций отчётностью, но для владельцев облигаций серьёзный повод внимательнее смотреть на качество активов.
 
Мой промежуточный вывод: бизнес крепкий, востребованный и с крупными клиентами. Но его рост пока финансируется в значительной степени за счёт долга.
 
А теперь самое интересное. На счетах в конце июня было лишь 856 млн рублей, а с декабря 2026-го по начало ноября 2027-го предстоит погасить почти 9 млрд облигаций.
 
Теперь главный вопрос облигационного инвестора: сможет ли компания вовремя возвращать долги?
 
💸 Сначала о стене погашений.
 
На конец июня кредиты и займы группы составляли 19,2 млрд рублей, а денег на счетах было всего 856 млн. Из долга 11,7 млрд нужно вернуть в течение года.
 
Только по облигациям с декабря 2026-го до начала ноября 2027-го предстоит погасить около 8,95 млрд рублей:
 
✔ Декабрь 2026-го – 1,75 млрд.
✔ I квартал 2027-го – 2,4 млрд.
✔ II квартал – 2,7 млрд.
✔ III квартал – 1,5 млрд.
✔ Начало IV квартала – ещё около 0,6 млрд.
 
И тут компания выходит за новым миллиардом.
 
Кажется, что прям много, но на самом деле 1 миллиард – это всего около 11% облигационных погашений ближайшего года!
 
Сам по себе этот факт не означает дефолта. Есть банковские кредитные линии, действующие контракты, доступ к рынку капитала. Но очевидно, что без рефинансирования не обойтись.
 
🏦 Что говорят рейтинги?
 
АКРА подтверждает A−(RU), НКР – A.ru, прогнозы стабильные.
 
Плюсы понятны: сильные рыночные позиции, крупные нефтяные заказчики, высокая маржа и умеренное отношение долга к EBITDA.
 
Но АКРА прямо указывает на слабое обслуживание долга и отрицательный свободный денежный поток. Прогнозная обеспеченность процентов операционным потоком до их уплаты – около 2,2 раза.
 
То есть рейтинги хорошие, но это не гарантия погашения.
 
✍️ Теперь посмотрим на сами бумаги, точнее, на их параметры.
 
001Р-09 – фиксированный купон.
 
Срок – 720 дней, выплаты каждые 30 дней. Ориентир купона до 18,5%, что даёт эффективную доходность до 20,16% при реинвестировании купонов по сопоставимой ставке.
 
С каждой 1000 рублей номинала это около 15,2 рубля за 30 дней до налога. Без оферты и амортизации. Доступен неквалифицированным инвесторам после тестирования.
 
001Р-10 – флоатер.
 
Те же два года, ежемесячные купоны, но ставка плавает: ключевая ставка ЦБ плюс до 4,5 процентного пункта. Только для квалифицированных инвесторов.
 
При ключевой 14% ориентир купона – 18,5%. Если ставка опустится до 12%, купон станет 16,5%, при 10% – 14,5%.
 
Книга заявок – 12 ноября, размещение предварительно 17 ноября. Оба ориентира могут снизить при сборе заявок. Совокупный объём двух выпусков – 1 млрд рублей.
 
🤔 Что интереснее?
 
Лично мне больше нравится фикс 001Р-09.
 
При снижении ключевой ставки купон 18,5% останется, а рыночная цена облигации может вырасти. Флоатер же автоматически снизит выплаты.
 
Но здесь нельзя забывать о соотношении риска / доходности.
 
Прямо сейчас некоторые другие эмитенты с рейтингом A− предлагают доходность около 19,5–19,7%. То есть премия есть, но она вовсе не гигантская. А если на книге купон снизят до 17,5-18%, то привлекательность новых облигаций станет заметно хуже.
 
Зачем брать дополнительный риск рефинансирования, если можно найти близкую доходность без такой стены погашений?
 
👉 Мой вывод.
 
Я отнюдь не считаю Новые технологии преддефолтной компанией. Бизнес реальный, клиентов много, доходы от аренды достаточно предсказуемы, долговая нагрузка относительно EBITDA умеренная.
 
Но компания всё ещё находится в фазе, когда расширение парка оборудования оплачивается заёмными деньгами. А почти 9 млрд рублей погашений делают доступ к рынку финансирования критически важным.
 
Поэтому 001Р-09 при купоне 18,5% можно рассматривать небольшой долей диверсифицированного облигационного портфеля. Ниже 18% я бы уже скорее смотрел вторичку и аналоги.
 
Флоатер 001Р-10 интересен тем, кто ждёт долгого сохранения высокой ставки. При базовом сценарии её снижения фикс выглядит предпочтительнее.

Ещё больше обзоров и новостей про облигации на канале: t.me/bondspro

Уважаемые друзья и коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы лично t.me/+qKgMZlaTaqZlN2Iy а так же в канал МАХ max.ru/join/rBbXzYbsqETr3Ol6yex13oV69znkpEqQZ1KaAfjpe3Q