Кто покупает 10-летнюю ОФЗ, покупает и доходность на 2030-е: сейчас она одна из самых высоких с начала 2024 года

Доходности ОФЗ сейчас высокие, и многие прикидывают, брать ли облигации. Ключевая 14%, а 10-летние ОФЗ на 6.11.2026 дают 16,75% по кривой ЦБ — почти столько же, 16,84%, они давали 1.11.2024, когда ставка была 21%. Что на самом деле покупает тот, кто берёт такую бумагу? Короткий ответ: покупатель 10-летней бумаги берёт две пятилетки, и на вторую, 2030-е, в цене заложено около 17,3% — среди самых высоких значений с начала 2024 года. Это может значить, что ставку в 2030-е ждут высокой, или что за долгий срок просят большую доплату, и данные этих двух вещей не разделяют.

Доходность 10-летней бумаги — примерно средняя ставка, которую ждут на эти десять лет, плюс доплата за долгий срок. Сегодняшняя ключевая в этой средней — только первые месяцы. Займы Минфина, продажи банков и новости действуют на цену длинной ОФЗ не отдельно, а через эти две части.

Сколько заложено на дальние годы, можно посчитать по самой кривой. Купить 10-летнюю — всё равно что купить 5-летнюю и через пять лет переложиться ещё на пять. Кривая ЦБ для такого сравнения удобна: она бескупонная, на каждый срок это доходность бумаги, которая платит всё в конце. На 6.11 доходность 5-летних 16,18%, 10-летних — 16,75%, и чтобы обе дороги дали одно и то же, на годы с пятого по десятый, примерно с ноября 2031-го по ноябрь 2036-го, должно приходиться около 17,3% в год. Формула: (1,1675^10 / 1,1618^5)^(1/5) − 1 ≈ 17,3%; на глаз то же даёт 2 × 16,75 − 16,18. Так радар считает форвардную ставку по кривой ЦБ. Это не прогноз рынка: в этом числе и ожидание ставки, и доплата за срок. Покупатель 10-летней ОФЗ берёт ближайшую пятилетку примерно под 16,2%, а 2030-е — примерно под 17,3%.

Вторая цифра — одна из самых высоких с начала 2024 года: по расчёту радара, с тех пор на годы с пятого по десятый закладывали от 11,5% (19.01.2024) до 17,5% (6.07.2026). Значение при этом скачет: с начала октября оно ходило от 16,6% до 17,3%, ещё 3.11 было 16,8%. Два года назад кривая была устроена наоборот: годовые ОФЗ давали 21,74%, больше 10-летних, а ЦБ, подняв ставку до 21%, допускал повышение на ближайшем заседании. Высокую ставку тогда ждали ближе, а дальше снижение: на вторую пятилетку выходило около 14,5%, для тех же календарных лет, 2031–2034, — около 14,1%.

Насколько велики сегодняшние 17,3%, видно по нейтральной ставке. На 2029 год ЦБ ждёт 7,5–8,5% и пишет, что этот диапазон соответствует его оценке долгосрочной нейтральной ставки. Аналитики, которых опрашивает ЦБ, считают нейтральной 8,5%, их центральный диапазон 7,4–9,6%. На 2030-е сейчас закладывают почти на 9 п. п. больше. При этом из-за доплаты за срок дальние годы в кривой обычно выше нейтральной ставки, два года назад тоже. Если на 2030-е рынок ждёт ту же ставку, что ЦБ и аналитики, то за долгий срок он просит около 9 п. п. сверху, а если доплата небольшая, то ждёт ставку намного выше нейтральной. Размера доплаты ЦБ не называет.

Зато на обсуждении ставки в ЦБ рост доходностей средних и длинных ОФЗ с сентября связывали как раз с обеими вещами: ставку ждут выше, а за долгий срок просят больше, на фоне инфляционных рисков и неопределённости. Так сказано в резюме от 5.11, и там же — что на доходности могло влиять расширение программы заимствований на 2026 год. Прогнозы в октябре тоже подняли: аналитики, которых опрашивает ЦБ, — 14.10, сам ЦБ — 23.10. ЦБ объясняет это тем, что производственные мощности восстанавливаются медленнее, чем ожидалось, а высокие инфляционные ожидания делают инфляцию инерционной.

Но пересмотр касается в основном ближайших лет. У ЦБ это 2027–2028 годы, до 2030-х он не достаёт. Аналитики подняли и дальние оценки, но примерно на полпункта: на 2029 год — до 9,2% с 8,6%, нейтральную ставку — до 8,5% с 8,0%.

Есть и версия попроще: длинные ОФЗ дешевеют из-за продаж банков. Но продажи не новые. Крупнейшие банки продавали ОФЗ на вторичном рынке каждый месяц с января 2024-го, с которого у радара есть данные ЦБ: за январь–сентябрь 2026-го — на 1,2 трлн ₽ против 1,1 трлн годом раньше. Причём в III квартале 219 из 316 млрд ₽ этих продаж пришлись на флоатеры. С физлицами похоже: в те же месяцы они покупали ОФЗ на вторичном рынке по 16 млрд ₽ в месяц против 54 млрд в I квартале, но среди причин роста доходностей ЦБ их не называет.

Выходит, для 10-летней ОФЗ сегодняшняя ключевая — только первые месяцы её доходности. Цену бумаги дальше двигает то, какую ставку будут ждать на годы вперёд, в том числе на 2030-е, и сколько попросят за долгий срок. Ожидания видно в трёх местах: в прогнозе ставки ЦБ до 2029 года (последний вышел 23.10, следующее решение по ставке — 18.12), в нейтральной ставке у аналитиков из опроса ЦБ и в инфляции, которую закладывают в цену длинных ОФЗ с защитой от инфляции (вменённая инфляция по ОФЗ-ИН). Эта инфляция, по тому же резюме, к 23.10 дошла до исторических максимумов. А доплату так не увидеть. После решения ЦБ 18.12 радар пересчитает, что заложено на 2030-е.

Источники

• Банк России, решение по ключевой ставке и среднесрочный прогноз 23.10.2026: www.cbr.ru/press/PR/?file=23102026_133000key.htm, www.cbr.ru/Content/Document/File/198897/forecast_261023.pdf
• Банк России, резюме обсуждения ключевой ставки (опубл. 5.11.2026): www.cbr.ru/press/event/?id=32960
• Банк России, макроэкономический опрос аналитиков, октябрь 2026: www.cbr.ru/statistics/ddkp/mo_br/
• Банк России по данным Московской биржи, кривая бескупонной доходности ОФЗ (форвардные ставки и их история с 2024 года — расчёт радара по ней): www.cbr.ru/hd_base/zcyc_params/zcyc/
• Банк России, решение по ключевой ставке 25.10.2024: www.cbr.ru/press/pr/?file=25102024_133000key.htm