Размещение облигаций АБЗ-1 002Р-08: запас авансов почти исчерпан, разрыв закрывает долг
10 ноября петербургская группа «АБЗ-1», асфальтовый завод и дорожный строитель, собирает заявки на трёхлетний выпуск с ориентиром купона 18,5–19%. Эмитента я разбирал в августе, когда выходил 002Р-07. За два месяца ключевая ставка не изменилась, а верхняя граница ориентира выросла на пункт, с 18 до 19%
📋 Параметры
▪️ ориентир купона 18,5–19%
▪️ купон раз в 30 дней, срок 3 года (1080 дней), промежуточной оферты на досрочный выкуп нет
▪️ амортизация по 12,5% номинала в даты 29–36-го купонов, то есть с апреля 2029 года
▪️ объём 1 млрд руб, номинал 1000 руб
▪️ книга 10 ноября, размещение 13 ноября
▪️ оференты «Балтийский проект» (холдинг) и «АБЗ-Дорстрой» (операционная компания) обязуются выкупить облигации при неплатеже
▪️ рейтинг «Балтийского проекта» ruA- от «Эксперт РА» (14 сентября 2026 года) и A-.ru от НКР (21 ноября 2025 года), прогнозы стабильные
Отчётность эмитента и все его выпуски
🏭 Чем зарабатывает
У группы два бизнеса:
1. Завод в Петербурге, основанный в 1932 году, делает до 1,7 млн тонн асфальтобетонных смесей в год, это больше 28% рынка Петербурга и области.
2. Строительные компании группы: «АБЗ-Дорстрой», «Экодор» и «ДСК АБЗ-Дорстрой», – строят и ремонтируют дороги, развязки, мосты и набережные. В дорожном строительстве у группы та же доля в 28%, и по итогам 2025 года стройка дала больше 90% выручки.
Механика стройки простая, и от неё зависит всё остальное. Заказчик платит аванс, подрядчик покупает материалы, нанимает субподрядчиков и признаёт выручку по мере готовности объекта. Пока аванс опережает работы, стройка идёт на деньги заказчика. Пока работы опережают приёмку и оплату, на деньги кредиторов.
Ещё одна особенность в сезонности – с декабря по апрель асфальтовый завод в основном обслуживает оборудование, на межсезонье приходится до 20% годовой выручки.
👥 Заказчики
Платят городские и областные заказчики Петербурга и Ленобласти, а последние два года ещё и концессионер трамвая «Купчино — Шушары — Славянка», где «АБЗ-Дорстрой» генеральный подрядчик. Выская концентрация бизнеса компании на проектах, связанных с госконтрактами.
Портфель заказов по дорожным работам на конец 2025 года в три с лишним раза больше выручки этого направления за год.
📈 Отрасль
Тут фон неприятный. Осенью правительство Петербурга одобрило корректировку бюджета 2026 года, расходы урезают на 70 млрд руб, адресную инвестиционную программу на 40 млрд, ремонт дорог почти на 1,9 млрд.
В Ленобласти проект бюджета 2027 года даёт на дороги и транспорт 31,9 млрд против 37,1 млрд в 2026 году.
Ремонт городских дорог Петербурга на 2026 год получили ВАД и «Возрождение», оба единственными участниками торгов, а в 2022 году южная часть города досталась «АБЗ-Дорстрою».
По отрасли в целом, по данным Национальной ассоциации инфраструктурных компаний, просрочка по кредитам крупных инфраструктурных строителей с марта выросла больше чем вдвое.
🚋 Трамвай
Эта часть меня смутила больше всего. Группа в проекте трамвая не только подрядчик. Она выдала концессионеру «Балтнедвижсервису» займы до 2036 года под КС-0,5%, 1,2 млрд на конец 2024 года и 3,25 млрд на 30 июня 2026 года. Ещё 0,6 млрд стоит её доля в капитале концессионера. Вместе 3,85 млрд, это 79% капитала группы и больше, чем капитал, приходящийся на её владельцев. Плюс все операционные компании группы поручились за концессионера перед банками, сумма поручительств не раскрыта.
Деньгами проценты по займу почти не приходят, за первое полугодие группа получила процентов всего 0,67 млн руб. А финансировать 3,25 млрд займа долгом под 19% стоит около 0,62 млрд руб в год. Первый этап трамвая открыли в декабре 2025 года, второй ждут в декабре 2026 года.
👤 Кто владеет
Семья Калининых через холдинг «Балтийский проект». Облигации выпускает асфальтовый завод, где у группы 44,6% экономической доли и 50,2% голосов, поэтому важна оферта холдинга и операционной компании. В августе я ошибся, решив, что оферты холдинга по программе 002Р нет, а «Эксперт РА» прямо называет «Балтийский проект» оферентом.
⚠️ Что смущает
▪️ запас авансов сверх невыставленных работ 1,6 млрд против 11,9 млрд годом раньше
▪️ чистый долг к EBITDA без условного дохода 2,9, покрытие процентов 1,5 раза
▪️ 3,85 млрд вложено в концессионера трамвая, это 79% капитала группы
▪️ пик погашений облигаций в 2028 году, 7,85 млрд
▪️ пересмотр рейтинга НКР до 21 ноября
▪️ иск в Перми к «АБЗ-Дорстрою» на 310,5 млн руб, из них 308,4 млн «неэффективно использованных бюджетных средств»
🧮 Расчет по амортизации
Одна облигация за 1000 руб при купоне 19% приносит 15,62 руб каждые 30 дней. Первые 29 купонов на полный номинал, с 29-го каждый месяц возвращается по 125 руб, и со следующего купон уменьшается. За три года 507,5 руб купонов до НДФЛ, 441,6 руб после. При 18,5% это 494,2 и 429,9 руб.
✅ Итог
Сильная позиция на рынке дорожного строительства Петербурга, чистая история погашений (три выпуска 001Р в 2026 году вернули полностью) и оферта холдинга против почти исчерпанного запаса авансов, растущего долга и большой ставки на одну концессию.
▪️ Кому подойдёт: тем, кто готов три года держать облигацию с рейтингом A− ради купона 18,5–19% раз в месяц, понимает риск дорожной стройки на бюджетных деньгах и будет следить за авансами и долгом в отчётности.
▪️ Кому не подойдёт: тем, кто не готов зависеть от рефинансирования пика 2028 года и пересмотра рейтинга НКР, кого смущает концентрация на трамвайной концессии и бюджете Петербурга, и тем, кому нужна высокая ликвидность (выпуск на 1 млрд руб)
Отчётность эмитента и все его выпуски
* * *
Разбираю облигации на основе финансовой отчетности, без инфошума в тг-канале finolive
