Сохраняем рейтинг ДЕРЖАТЬ для акций ВТБ, снижая целевую цену с 95 до 90 руб. на горизонте года. Дивиденды по итогам 2026 могут составить 8,7 руб. (ДД — 15,6%) — Ренессанс Капитал
Чистая процентная маржа замедлила расширение
Темп роста кредитного портфеля в 3кв26 (+1,8% кв/кв и +6,3% с начала года) остался на уровне 2кв26. Банк продолжил «кредитный манёвр» – увеличение корпоративного портфеля (+3,0% кв/кв) сопровождалось снижением розничного (-1,5% кв/кв). Доля просроченной задолжности (NPL) в 3кв26 выросла на 0,1 п.п. до 3,6%, в то время как её покрытие резервами увеличилось на 2 п.п. до 152%. Стоимость риска оставалась сравнительно низкой (1,0% в 3кв26 и за 9М26), расходы на резервы при этом выросли на 56% г/г по итогам 9М26, что связано с низкой базой 3кв25. Чистая процентная маржа в 3кв26 составила 2,5%, по нашим оценкам (2,4% за 9М26), что обеспечило рост чистых процентных доходов на 82% г/г в 3кв26 и на 133% г/г по итогам 9М26.
Вклад «нерегулярных» статей доходов превзошёл ожидания
Чистые комиссионные доходы продолжили демонстрировать высокие темпы роста, увеличившись на 27% и 23% г/г по итогам 3кв26 и 9М26. В 3кв26 существенно вырос вклад в финансовый результат со стороны таких «нерегулярных» статей доходов, как доходы по операциям с финансовыми инструментами и от продажи активов (доли в «Росгосстрах Жизнь»). Росту операционной эффективности (CIR 33% в 3кв26 и 38% за 9М26) также способствовали умеренные темпы роста операционных расходов. Компания нацелена сохранить операционные расходы в 2027 году на уровне 2026 года. Чистая прибыль в 3кв26 выросла на 82% г/г до 182 млрд руб. (RoE 28%), что обеспечило рост на 7% г/г до 408 млрд руб. по итогам 9М26 (RoE 20%). Достаточность общего капитала группы (Н20.0) составила 10,5%.
Допэмиссия может быть перенесена на 2027 год
Компания уточнила, что объем одобренной ранее акционерами допэмиссия (по цене 87 руб. за акцию) будет ближе к нижней границе диапазона в 300–400 млрд руб. При этом заключение сделки с RWB (которая была вновь отложена) и допэмиссия могут выйти за пределы 2026 года. Продолжающийся рост требований к достаточности капитала (10,75% и 12,00% по Н20.0 с 2027 и 2028 годов) определит выплату дивидендов по нижней границе дивидендной политики (25–50% чистой прибыли) в следующем году. Ожидаем, что по итогам 2026 года ВТБ заработает 570 млрд руб. (RoE 20%), что будет подразумевать выплату 8,7 руб. на акцию (15,6% к текущей цене). Сохраняем рейтинг ДЕРЖАТЬ для акций ВТБ, снижая целевую цену с 95 до 90 руб. на горизонте года.
