Облигации сейчас. Пока актуально

Смотрю я сейчас на рынок бондов и в смутных чувствах. Вот давайте порассуждаем.

Общий фон такой: кривая ОФЗ стала заметно круче. Рынок перестал верить в быстрое снижение ставки и требует премию за срок. Для корпоративного сегмента это означает длинные фиксированные купоны дороги для эмитента, поэтому растёт доля флоатеров и коротких выпусков.

Начнём с королей — ААА-АА

Почему короли?
Так ведь у них все деньги.

В 2026 году на них приходится 86% размещений (+22% г/г за 9 мес.), а остальные рейтинговые группы сократили объёмы сделок на 22–25%. Розница вложила в облигации 1,1 трлн руб. за 1П (0,9 трлн годом ранее). Спред между облигациями AAA-AA и топ-вкладами расширился до 320 б.п. в 3 квартале (250-270 б.п. в 1-2 кв.). Это главный аргумент за перетекание денег из депозитов.

При этом спред к ОФЗ узкий. За 2 квартал расширился символически, на 35 б.п., а после 19 июня (последнее снижение КС) не менялся.

АА-А — настоящая королевская битва

Объём первичных размещений снизился на 18%, доля понижений рейтингов у компаний A- и выше выросла в 4,5 раза к 2025 году. Спред к ОФЗ шириной 600 б.п. выглядит щедро, но
часть эмитентов дрейфует вниз и мало кто может указать следующего кандидата. К примеру, год назад я писал заметку про Село Зеленое, которое сейчас показывает ухудшение финансовых показатель. Дальше вниз по рейтинговой шкале?

ВДО — просто мясорубка

Новые размещения остались около уровня прошлого года по объёму, при этом число эмитентов выросло с 60 до 71 — рынок дробится на мелкие сделки. При этом до конца года ВДО нужно погасить около 100 выпусков на 45 млрд, что в три раза больше, чем год назад. Сегмент платит рекордную премию, но она не компенсирует ожидаемые потери в нижней части (к примеру, Эксперт РА даёт оценку 10-20% дефолта для эмитента ниже ВВ). Купон растёт — а это сигнал, что рефинансирование идёт под любой ставкой.

Давайте как раз поговорим про дефолты

Динамика в октябре показывает 20-26 дефолтных событий в неделю.
В структуре более 80% дефолтов — рейтинг ниже BB+ или отсутствие рейтинга.

Что может указать на скорый дефолт? Статистически — блокировка счетов ФНС (МГКЛ?). Купонные дефолты преобладают (343 из 430), что указывает на острую нехватку ликвидности и даже невозможность использования операционных доходов в пользу обслуживания долга. Прогноз Эксперт РА на 2027 даёт более интересные цифры: первичный дефолт допустят не менее 3% эмитентов, но не более 25 компаний, объём — не более 1% стоимости рынка. Пока это внушает надежды на массовые дефолты множества малых заёмщиков, а не на структурную проблему рынка.

Что ждёт дальше?

С уверенностью можно сказать, что большие объёмы рефинансирования. В 3-4 кв. 2026 года к погашению придут 2,4 трлн против 1 трлн годом ранее, а пик будет в Q4 — 1,6 трлн. Число эмитентов BBB+ и ниже с погашениями или офертами в 2026 году выросло более чем на треть, до 138.

Ну и полезно отслеживать цепочки неплатежей. Кредиторская задолженность выросла на 26% г/г, до 155 трлн, вдвое быстрее долга. Доля своевременных платежей по СПАРК падает во всех сегментах. К тому же, просрочка по банковским кредитам юрлиц и ИП — 26,6% заёмщиков в 1П (21,6% год назад). Если нет возможности платить поставщикам и банкам — откуда для держателей облигаций?

Ну, в целом всё.

Здесь не будет ответа, что вам делать. Ну а для меня сейчас главное не залезть в историю, которая потом станет главной новостью телеграм каналов.