Системные 18%. Стоит ли покупать облигации АФК Система 002Р-02 или это дичь?

ПАО АФК «Система» — публичная инвестиционная холдинговая компания, акции которой торгуются на Мосбирже. В портфеле группы — МТС, Сегежа, доля в Ozon и другие активы в телекоме, рознице, медицине, девелопменте и промышленности. Холдинг зарабатывает на дивидендах дочерних компаний и продаже активов, а сам корпоративный центр несет значительный долг.

Всем привет! На своем канале в MAX я делаю разборы выпусков облигаций! Подписывайся!

🔍 Параметры выпуска

Выпуск: АФК Система БО 002Р-02

ISIN: RU000A10BPZ1

Номинал: 1000 ₽

Текущая цена: 103,17% (1031,7 ₽)

Доходность: 18,18%

Ставка купона: 22,75% (фиксированная)

ТКД: 22,05%

Купонов в год: 12 (ежемесячно, ближайший — 21 ноября 2026 года)

Размер купона: 18,70 ₽

Объем выпуска: 12 млрд ₽

В обращении: с 30 мая 2025 года

Погашение: 20 мая 2027 года

Дюрация: ~0,5 года

Оферта / Амортизация: нет

Для неквалифицированных инвесторов: да

🌟 Кредитный рейтинг

АКРА: A+(RU), прогноз «негативный» (понижен с AA-(RU) 1 сентября 2026 года)

Эксперт РА: ruA+, прогноз «развивающийся» (понижен в июне 2026 года)

📊 Ключевые показатели МСФО 1П2026

Выручка: 639,5 млрд рублей (+6,5% г/г)

Скорректированная OIBDA группы: 211 млрд рублей

Чистый результат: убыток 4,4 млрд рублей (годом ранее — убыток 81,8 млрд рублей)

Во II квартале компания вышла в чистую прибыль 10 млрд рублей, но во многом за счет разовой прибыли 53 млрд рублей от продажи 49,9% дочерней компании.

Финансовые расходы группы: ~166,7 млрд рублей (−19% г/г)

📊 Долговая нагрузка

Чистый долг корпоративного центра: 330,5 млрд рублей на 30.06.2026 (за II квартал снизился на 13,8% с 383,3 млрд рублей). Это первое заметное снижение за долгое время. Но отдельно на КЦ смотреть нет смысла.

Совокупный консолидированный долг группы: около 1,5 трлн рублей (по состоянию на середину 2026 года).

Коэффициент Чистый долг / EBITDA (LTM) Группы: ~3,46 

Нагрузка в последнее время держится в диапазоне от 3,4 до 4,68 в зависимости от периода и отчетности.

Сделка с ВТБ: структурированное финансирование на 320 млрд рублей, обеспеченное в том числе акциями Ozon. Около 220 млрд рублей получено к концу II квартала, еще около 100 млрд рублей ожидается во втором полугодии. Средства направляются в основном на погашение долга корпоративного центра. Условия сделки не раскрыты.

АКРА понизила рейтинг из-за роста долговой нагрузки за последние годы, при этом оценивает ликвидность холдинга как «очень сильную».

✅ Плюсы

Очень высокий купон: 22,75% годовых с ежемесячной выплатой. Выпуск размещен в период пиковых ставок.

Короткий срок: до погашения около 7 месяцев, дюрация ~0,5 года. Риски на таком горизонте ограничены, а цена слабо реагирует на изменения ключевой ставки.

Высокая доходность для рейтинга A+: 18,2% при ключевой ставке 14%. Премия к ОФЗ (G-спред) — около 4,4%. Долг корпоративного центра начал снижаться благодаря продаже активов и сделке с ВТБ.

Хорошая ликвидность: медианный оборот — около 18 млн ₽ в день.

⚠️ Риски

Высокая долговая нагрузка: долг корпоративного центра остается большим, а финансовые расходы группы «съедают» операционный результат. А ведь там еще Сегежа.

Понижение рейтингов: в 2026 году оба агентства снизили оценку, у АКРА прогноз «негативный». Возможно дальнейшее понижение.

Зависимость от продажи активов: прибыль 2026 года во многом разовая, а снижение долга опирается на монетизацию портфеля и сделку с ВТБ с нераскрытыми условиями.

Цена выше номинала (~103,2%): из-за этого доходность к погашению (18,2%) заметно ниже купона. При погашении получите 100%. Зато эту разницу можно сальдировать.

🧾 Резюме

АФК Система — очень крупный холдинг с тяжелым долгом, который начал его сокращать за счет продажи активов. 

Выпуск 002Р-02 — короткая бумага с очень высоким купоном до мая 2027 года. На таком сроке холдинг, по всей видимости, способен рассчитаться, тем более что у него сильная ликвидность. 

Подходит для портфелей с умеренным риск-профилем в рамках диверсификации. Важно понимать, что реальная доходность — 18,2%, а не 22,75%: остальное «съедает» переплата за цену выше номинала. Я рекомендую не лезть в длинные бумаги Системы. К коротким можно присмотреться. Это не дичь, но долг впечатляет.

Полезно? Ставь ❤️

Предыдущие разборы: 

• 16,6% на лизинге. Полный разбор облигаций Совкомбанк Лизинг БО-П17

• Оптимальный выбор под пассивный доход: полный разбор длинного выпуска ОФЗ 26252

• Терминал высокой доходности: полный разбор облигаций ПКТ 002Р-02

• Очень сильный флоатер. Полный разбор выпуска облигаций ЕвразХолдинг Финанс 003P-07

• 19,4% без риска? Вовсе нет. Полный разбор ГЧП-облигаций ВИС Финанс БО-П17

• 18,5% на атомных контейнерах. ТрансКонтейнер теперь у Росатома — стоит брать?

• Железнодорожные 18% в облигациях. Стоит ли покупать облигации ХК Новотранс 002P-01?

✅ Подписывайся на канал в MAX!