Самолёт. Долги и прибыли

Итак, друзья, давно мы тут не встречались. Хочется обсудить что-то большое, достойное того. Так что я выбрал Самолёт для разбора.

Да, сейчас очень много пишут о его ситуации. А котировки, мягко говоря, дают мало веры в лучший исход. Но вернёмся к цифрам.

Как в целом настроение?

Грустно. Выручка снизилась на 31%, EBITDA — на 40%. Что растёт? Ожидаемо, чистые финансовые расходы (+18%). Нельзя сказать, что результаты деятельности показывают оживления продаж. При этом, ситуация с долгом остаётся сложной.

Посчитаем долги

Примечание 26 «Информация, не предусмотренная требованиями МСФО», стр. 34, таблица «Скорректированный чистый долг без проектного финансирования». Здесь компания вычитает из долга все 660 627 млн как «банковские кредиты (проектное финансирование)» и получает корпоративный долг 112 701 млн:

• облигации — 74 147;

• обеспеченные банковские кредиты — 24 803;

• прочие банковские кредиты — 9 668;

• займы от совместных предприятий — 1 146;

• займы от третьих сторон — 2 937.

Но кроме классического проектного финансирования компания также имеет 38 413 млн с целью финансирования для приобретения Группы Компаний «МИЦ» в 2023 году и 65 545 млн — на возмещение затрат на покупку долей в уставном капитале обществ, земельных участков и «других затрат, связанных с финансированием строительства».

Если учесть эти статьи, то общий корпоративный долг составит 216 659 млн. Речь идёт не о том, по какому принципу и на каких основаниях эти статьи вычитаются из общего расчёта. Вопрос в том, можно ли отнести их к корпоративному долгу? Я считаю, что можно.

Есть на что надеяться?

Говоря о чуде, можно вспомнить про невыбранные кредитные лимиты (519 млрд). Можно ли вытащить из них ликвидность при необходимости? Конечно, но мы не знаем условия. Нельзя забывать и про ковенанты по банковскому долгу. На 30.06 есть нарушено условие одного кредитного договора, кредит на 3 млрд переведён в краткосрочные обязательства. На конец 2025 года нарушений не было. Ковенанты действуют ещё по 396 млрд долгосрочного долга.

Подводя итоги

Трудно загадывать, что будет с Самолётом в ближайшие годы. Да даже в ближайший год. Но сохранение жёсткой ДКП, риторика о сворачивании льготных ипотечных программ и снижение операционных показателей компании не добавляют оптимизма. Вспомним слова менеджмента: «С учетом текущих трендов на рынке и более консервативных макроэкономических прогнозов, мы ожидаем продажи в 2026 году в диапазоне 700-800 тыс. кв. м.» Для сравнения, в 2025 году продажи составили 1 218 тыс. кв. м. Получается, что прогнозируемое снижение составит 34%.

А что с этим делать — решайте сами.