Как крепкий рубль повлияет на дивиденды Сургутнефтегаза

Игорь Галактионов

Дивиденды по привилегированным акциям Сургутнефтегаза зависят не только от нефтяных доходов, но и от курса рубля. Обновляем прогноз выплат за 2026 год.

От чего зависят выплаты

Привилегированные акции компании — уникальный актив. Дивиденды по ним составляют 10% прибыли РСБУ, разделённой на четверть всех акций. В свою очередь, прибыль РСБУ зависит от трёх факторов:

· Прибыль от операционной деятельности — добычи, переработки и продажи нефти. Добыча и экспорт немного снижаются в последние годы, но в основном выручка колеблется из-за изменений цен на нефть. На операционную прибыль (прибыль от продаж) также влияют операционные расходы, которые в последние годы в отрасли заметно выросли.

· Проценты по депозитам. Депозиты компании (которые называют «кубышкой») в основном номинированы в валюте. Точная валютная структура и процентные ставки не раскрываются.

· Курсовая переоценка валютных депозитов. В начале 2026 года объём депозитов мог составить около 5,7 трлн руб. Вероятно, большая часть депозитов номинирована в валюте.

Размер дивидендов Сургутнефтегаза

Посчитаем, какие дивиденды могут быть по привилегированным акциям за 2026 год. Мы уже выполняли это упражнение в августе, подчеркнув, что прогноз очень чувствителен к курсу рубля и ценам на нефть. Спустя 2 месяца эти взгляд на эти факторы изменился.

Цены на нефть оказались значительно выше заложенных предпосылок: в сентябре Urals стоил $92, в октябре может быть около $100. До конца года ожидаем сохранения высоких цен. Среднюю за год стоимость барреля Urals оцениваем в 6100 руб. против более ранних 4900 руб.

Оценка курса рубля тоже скорректирована. Более высокий приток валютной выручки, который компенсируется бюджетным правилом лишь на две трети, будет поддерживать российскую валюту. В прошлом прогнозе мы брали прогнозный диапазон CNY/RUB на конец года 12,4-13 руб., теперь возьмём 12-12,5 руб.

При этом оптимистичный сценарий с курсом 13 руб. тоже рассмотрим, чтобы был ориентир на случай резкого изменения ситуации. Прогноз среднего курса USDRUB до конца года изменился несущественно.

Получился следующий результат:

По сравнению с августом прогнозный диапазон ощутимо снизился. Валютный фактор оказался намного значимее, чем рост прогноза стоимости нефти. Но даже эти цифры предполагают доходность 19-24%, что выглядит очень конкурентно.

При этом стоит отметить, что если придерживаться оптимистичного сценария с курсом юаня 13 руб. на конец года, то дивиденд вполне может подскочить до 11,5 руб. на акцию, а это уже почти 29%.

Так что в целом привилегированные акции Сургутнефтегаза остаются привлекательной ставкой на дивиденды, но по-прежнему стоит учитывать нюансы:

• Компания публикует мало информации, в этом году нет даже полугодового отчёта. Поэтому прогноз базируется на большом количестве предпосылок.
• Поскольку дивиденды сильно зависят от курса рубля, выплаты год от года сильно колеблются. За 2026 год дивиденд был околонулевым, за 2026 год может быть щедрым, а что будет за 2027 год — большой вопрос. Это важно учитывать, планируя инвестиции в эти акции.