АПРИ хотела выкупить 100 тысяч облигаций, принесли больше миллиона

21 октября АПРИ выкупила 98 749 облигаций БО-002Р-14 по 900 ₽ плюс накопленный купон. Совет директоров в сентябре разрешил взять не больше 100 тысяч, и при избытке заявок бумаги забирают у всех пропорционально. Держатели в Пульсе пишут, сколько у них приняли: 1 из 12, 28 из 332, 50 из 600. Из этих пропорций следует, что на выкуп принесли 1,1–1,2 млн облигаций — почти четверть выпуска, который весной компания за два дня увеличила больше чем вдвое.

Про саму аллокацию в Пульсе уже сказали всё: около 8,5%, «думал будет чуть больше». Ниже — то, чего в обсуждении не было: сколько стоило бы забрать всех, кто пришёл, чем этот выкуп отличается от оферты по соседнему выпуску за три недели до него, с чем остались те, кто покупал ради выкупа, и что впереди по графику.

Это продолжение разбора от 30 сентября, где условия выкупа разобраны подробно. На радаре АПРИ оранжевая с 28 августа, и все три сигнала у неё рыночные: просадка цены, скачок спреда и цена ниже уровня, с которого бумагу считают проблемной.

Сколько принесли

Официально долю удовлетворения никто не публиковал: в сообщении эмитента только итог, 98 749 штук. Но держатели в открытых постах называют свои цифры, и они сходятся:

• 28 из 332 — 8,4%;
• 17 из 208 — 8,2%;
• 50 из 600 — 8,3%;
• 1 из 12 — 8,3%;
• у одного автора — 8,8% у всех.

Дробные части по условиям оферты округляют вниз, поэтому настоящий коэффициент чуть выше того, что видит каждый держатель. Если наложить примеры друг на друга, он лежит около 8,4–8,5%. До ровных 100 тысяч компания не добрала 1 251 бумагу — скорее всего, это потери на округлении.

Отсюда простая арифметика: 100 000 / 0,085 ≈ 1,18 млн. Если взять самый широкий разброс из постов, 8,2–8,8%, выходит 1,1–1,2 млн облигаций, или 22–24% выпуска в 5 млн штук. Это оценка по словам держателей, но вывод «больше миллиона» выдерживает любой коэффициент ниже 9,8%.

Сам выпуск — история отдельная. Основной выпуск начали размещать в начале апреля, а 21–22 апреля по номиналу доразместили ещё 2,6 млн облигаций. Raptor Capital позже написал: «внепланово увеличили объём выпуска 002Р-14 через 3 недели после его размещения». Полгода спустя держатели примерно 1,1–1,2 млн бумаг этого выпуска готовы отдать их на 10% дешевле номинала.

Две оферты за три недели

29 сентября у АПРИ была обычная оферта по выпуску БО-002Р-03: по условиям выпуска компания обязана выкупить всё, что принесут, по номиналу. Итоги в раскрытии: 351 268 облигаций из 750 000. Сообщение вышло 29 сентября, в разбор 30-го цифра не попала.

По номиналу из короткого выпуска ушла почти половина бумаг. По 90% из длинного, с погашением в 2031 году, — почти четверть. Чем дешевле выход, тем меньше желающих, а желающих всё равно четверть.

Важнее другое. Забрать всё, что принесли 21 октября, стоило бы около 1–1,1 млрд ₽ без НКД. По разбору i_shuraleva, у компании на счетах 30 июня было 975 млн, Иван Илюшин называет «1,0 млрд». Выходит, что выкупить всех, кто пришёл, стоило бы примерно столько, сколько у компании было на счетах в конце полугодия, а с тех пор из этих денег уже заплачены 351 млн по оферте БО-002Р-03, июльская амортизация БО-002Р-02 и купоны. Сколько осталось к октябрю, компания не раскрывала. Поэтому вопрос «почему так мало» к компании не очень честен: больше она не могла себе позволить, и итог выкупа это как раз показал.

С чем остались те, кто покупал ради выкупа

IF Bonds на следующий день писали: на закрытии 28 сентября бумага стоила 81,81%, и идея «купить примерно по 82%» и сдать по 90% выглядит красиво, но выкупят 2% выпуска. Так и вышло. Утром 22 октября страница выпуска на Smart-lab показывает 79,1% номинала и доходность 41,6%.

Арифметика для того, кто купил 28 сентября и сдал всё на выкуп:

• 8,5% бумаг ушли по 90% — плюс 0,70 п.п. к цене всей позиции;
• 91,5% остались и подешевели на 2,71 п.п. — минус 2,48 п.п.;
• купон за 24 дня — около 1,63 п.п.

Итого почти ноль. Кто покупал ради выкупа, остался примерно при своих, а сам выкуп цену не поддержал: через три недели бумага дешевле, чем в день объявления. По словам одного из держателей в Пульсе, бумаги, поданные на выкуп, у брокера были заблокированы с 13 октября, а 20-го блокировку сняли ещё до расчётов.

Выкуп — самая маленькая строка в графике

На выкуп ушло 90,3 млн ₽ вместе с накопленным купоном. Вокруг него в графике стоят платежи крупнее:

Суммы — расчёт: выплата на бумагу по параметрам Мосбиржи, умноженная на число бумаг на рынке. Число бумаг взято из последних сообщений эмитента о выплатах: по БО-002Р-02 — 1 000 000 шт. на 23 июля, по БО-002Р-01 — 500 000 шт. на 4 августа. По БО-002Р-14 после выкупа на рынке 4 901 251 бумага, если компания не продаст выкупленные обратно; это будет видно 30 октября в сообщении о купоне.

Поправка к разбору 30 сентября: тогда декабрьская амортизация БО-002Р-03 была посчитана на весь выпуск, 188 млн ₽. После оферты на рынке осталось 398 732 бумаги, и если выкупленные компания не вернёт на рынок, в декабре платить около 100 млн.

Номинала до конца года — около 600 млн ₽, купонов по 14 выпускам — около 300 млн в месяц. На этом фоне выкуп на 90 млн — меньше трети платежа по БО-002Р-02 на следующий день. Экономия на купонах — около 2 млн в месяц.

Что известно о деньгах компании

Самый подробный открытый разбор — Ивана Илюшина на Smart-lab от 16 октября. По его расчётам по МСФО:

• до конца года нужно вернуть 0,6 млрд ₽ основного долга, а денег на счетах на 30 июня было 1,0 млрд;
• материнская «ОК-Финанс» должна АПРИ нетто 2,96 млрд ₽, это 32% капитала; заём на 1,56 млрд она должна вернуть до 31 декабря;
• регулярная EBITDA покрывает начисленные проценты в 0,98 раза, операционный поток за 12 месяцев — минус 13,4 млрд ₽;
• аудитор за 2025 год выразил мнение с оговоркой: 1,9 млрд ₽ выручки — продажа долей в собственных «дочках»;
• по ковенанту Альфа-Банка чистый долг к EBITDA не выше 4,0, запаса нет.

Вывод автора: ближайшие платежи, скорее всего, будут исполнены, главный риск — доступ к рефинансированию и «дальнейший вывод денег материнской компании». Кот.Финанс 19 октября писал про то же с другой стороны: по финансам «всё неплохо», но от покупки удерживает «может аудитор… или образование первичного капитала через непрозрачные M&A».

Хорошая новость в эти дни — продажи. 13 октября компания раскрыла, что за 9 месяцев продажи с учётом сделок на регистрации выросли на 47%. В Пульсе эти +47% в рублях и +39% в метрах (обе цифры с учётом регистрации есть у i_shuraleva) 21 октября пересказывают как результаты III квартала. Цифра хорошая, но не та, за которую её выдают: это девять месяцев и вместе со сделками, которые ещё не зарегистрированы. Без них, по подсчёту i_shuraleva, рост +24% в рублях и +16% в метрах, а за полугодие с регистрацией было +54%. 81% сделок — с ипотекой, так что продажи держатся на её условиях.

Источник: +47% — сообщение компании от 13 октября, остальные строки — пост i_shuraleva от 14 октября.

Рейтинги прежние: НКР — BBB-.ru со стабильным прогнозом (3 августа), НРА — BBB-|ru| со стабильным (24 октября 2025 года). Год у НРА истекает, пересмотр — на днях.

Насколько всё плохо

Сам выкуп по способности платить не бьёт никак: 90 млн против 600 млн номинала до конца года и 300 млн купонов каждый месяц. По шкале карты удара — «пройдёт без следа».

Его итог — другое дело. Он бьёт по рефинансированию: даже по 90% из самого большого выпуска хотят выйти держатели почти четверти бумаг, а тремя неделями раньше по номиналу из короткого выпуска вышла почти половина. В августе–сентябре 2027 года у АПРИ оферты по БО-002Р-10 (24 августа) и БО-002Р-09 (3 сентября) на 1,5 млрд ₽, и, по оценке Илюшина, за 12 месяцев с июня компании нужно привлечь около 7,4 млрд. Привлекать придётся у тех же людей, которые сейчас стоят в очереди на выход. По шкале — «неприятно, но не смертельно».

Рынок, судя по цене около 79% и доходности около 42%, боится больше, чем изменилось в деньгах на ближайшие месяцы: до конца года номинала меньше, чем было денег на счетах 30 июня, хотя с тех пор часть ушла на оферту и купоны, и ещё 1,56 млрд должна вернуть материнская компания. Но рынок может оказаться прав, потому что смотрит не на осень, а на 2027 год, где ни одна из этих цифр не помогает.

Что дальше

• Конец октября — годовой пересмотр рейтинга НРА.
• 30 октября — купон по БО-002Р-14: в сообщении о выплате будет видно, по скольким бумагам заплачено и вернула ли компания выкупленное на рынок.
• 3 ноября — погашение остатка БО-002Р-01, около 265 млн ₽ с купоном.
• 15 декабря — амортизация БО-002Р-03.
• 31 декабря — срок возврата займа материнской компании, 1,56 млрд ₽, и проверка ковенантов по итогам года.
• 24 февраля 2027 года — оферта по БО-002Р-05, до 142 млн ₽.

Повторит ли компания выкуп, неизвестно: в раскрытии и открытых каналах на 22 октября об этом ни слова.

Жест получился честный: компания выделила около 90 млн, заплатила в срок и выкупила почти ровно столько, сколько обещала, а заодно в срок прошла оферту по БО-002Р-03 и октябрьские купоны, которые уже наступили. Но ответ держателей оказался громче жеста — почти четверть самого крупного выпуска готова уйти с дисконтом, и забрать всех компании не по карману. Осенние платежи выглядят закрытыми, а проверка придёт в декабре, когда станет ясно, вернула ли материнская компания полтора миллиарда. Если вернула, к офертам 2027 года АПРИ подойдёт с подушкой. Если нет, деньги придётся искать на рынке, который 21 октября показал, что хочет выйти.

Источники

• Раскрытие ПАО «АПРИ» (зеркало 1prime): выкуп 98 749 облигаций БО-002Р-14, 21.10.2026 (то же на e-disclosure); условия выкупа, 28.09.2026; оферта БО-002Р-03, 351 268 шт., 29.09.2026; купон БО-002Р-14 101,7 млн ₽, 30.09.2026; операционные результаты за 9 месяцев, 13.10.2026; размещение допвыпуска БО-002Р-14, 22.04.2026; выплаты БО-002Р-02, 23.07.2026 и БО-002Р-01, 04.08.2026
• Посты держателей в Пульсе 21.10.2026 о доле удовлетворения: 1 из 12, 28 из 332, 17 из 208, 50 из 600, 8,8%, блокировка с 13.10, подборка оферт с ценой 80,63
• Cbonds: календарь, оферта БО-002Р-14, 21.10.2026
• IF Bonds: выкуп 2Р14, цена 81,81% на 28.09
• Smart-lab: Иван Илюшин, 16.10.2026; i_shuraleva, операционные результаты 9М, 14.10.2026; i_shuraleva, «Обвал облигаций АПРИ», 16.09.2026; Raptor Capital, застройщики за 1п2026; страница выпуска БО-002Р-14
• Кот.Финанс про отчёт АПРИ, 19.10.2026
• НКР: подтверждение BBB-.ru, 03.08.2026; НРА: подтверждение BBB-|ru|, 24.10.2025
• Параметры выпусков, график купонов и амортизаций, цена выкупа с НКД 914,24 ₽ — Мосбиржа; цвет на радаре — база радара; расчёты автора по этим данным.

Материал носит информационный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.