Северсталь: прибыль рухнула на 61%. Но не всё так плохо!

Северсталь отчиталась по МСФО за 9 месяцев 2026 года. Чистая прибыль обвалилась на 61%, свободный денежный поток отрицательный, дивидендов снова не будет. Казалось бы, очередной провал и металлургов всё по-прежнему плохо. Но если посмотреть на третий квартал отдельно, картина получается куда интереснее.
 
📊 Сначала глянем финрезы за 9 месяцев:
 
📉 Выручка сократилась на 10,1%, до 488,4 млрд рублей. Производство стали при этом выросло на 2%, до 8,24 млн тонн, а продажи практически не изменились – 8,26 млн тонн. Т.е. проблема не столько в объёмах, сколько в ценах и структуре продаж.
 
📉 EBITDA рухнула на 27,9%, до 82,3 млрд рублей. Рентабельность сократилась с 21% до 16,9%. Падение весьма болезненное: выручка снизилась на 10%, а операционная прибыль – почти на треть.
 
📉 Чистая прибыль – 19,3 млрд рублей (-61,2%). Чистая рентабельность упала примерно до 4%. Для одного из наиболее эффективных металлургов России результат, мягко говоря, так себе.
 
🚩 Свободный денежный поток – минус 27,6 млрд рублей против минус 21,8 млрд годом ранее. Основная проблема – масштабная инвестпрограмма: за 9 месяцев капзатраты составили 77,2 млрд рублей.
 
Но результаты третьего квартала интересны, если сравнивать их с другими кварталами. Так,  EBITDA выросла на 13% год к году, до 40 млрд рублей, рентабельность восстановилась до 23%, ну а чистая прибыль прибавила 17%, достигнув 15,2 млрд.
 
Получается, почти половину всей EBITDA и около 79% чистой прибыли за 9 месяцев Северсталь заработала именно в третьем квартале!
 
И ещё интереснее денежные потоки: FCF за квартал составил плюс 42,6 млрд рублей против 7,3 млрд год назад.
 
Откуда такой разворот?
 
✅ Средние цены на сталь в третьем квартале выросли на 6% относительно второго.
✅ Доля продукции с высокой добавленной стоимостью увеличилась до 52%.
✅ Капзатраты сократились на 42%, до 23,2 млрд рублей.
✅ Компания высвободила деньги из оборотного капитала, в том числе за счёт сокращения дебиторки.
 
Похоже на разворот тренда! Многие блогеры уже окрестили 3 квартал спасением металлургов и заявили, мол, дно в сталеварении уже пройдено.
 
❗️ Однако я бы не спешил объявлять о завершении кризиса. Значительная часть улучшения денежного потока Северстали связана именно с оборотным капиталом – наконец-то контрагенты заплатили. Но высвобождать деньги из дебиторки бесконечно невозможно – это разовый фактор прибыли.
 
К тому же спрос на сталь в России за 9 месяцев вырос всего на 1% после обвала на 14% в прошлом году. А впереди сезонно слабый четвёртый квартал.
 
Возможно, я ошибаюсь и дно действительно пройдено. Но замедление строительства продолжается, поэтому я сомневаюсь в этом.
 
💰 Что с долгами и дивидендами?
 
Чистый долг вырос до 49,6 млрд рублей против 21,7 млрд на конец 2025-го. Но соотношение чистого долга к EBITDA составляет всего 0,47х Это комфортный показатель, никаких признаков долгового кризиса здесь нет.
 
А вот дивидендов за 9 месяцев не будет. И это логично: отрицательный FCF распределять довольно… проблематично.
 
Более того, Северсталь сохранила прогноз капзатрат на 2026 год на уровне 112 млрд рублей и ожидает отрицательный FCF по итогам года. Т.е. быстрого возвращения к щедрым выплатам ждать не приходится.
 
Таким образом, Северсталь постепенно адаптируется к кризису: сокращает издержки, проходит пик инвестпрограммы и восстанавливает маржинальность. Третий квартал действительно хороший. Но один хороший квартал ещё не означает разворота тренда.
 
Лично я пока не вижу причин спешить с покупкой Севки ради дивидендов. А вот как ставка на восстановление металлургической отрасли в 2027 году Северсталь выглядит интересно. Главное, чтобы восстановление прибыли наконец превратилось в устойчивый положительный денежный поток. Потому что EBITDA в отчёте – это прекрасно, но дивиденды акционерам платят всё-таки из живых денег.

Уважаемые друзья и коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы лично t.me/+qKgMZlaTaqZlN2Iy а так же в канал МАХ max.ru/join/rBbXzYbsqETr3Ol6yex13oV69znkpEqQZ1KaAfjpe3Q