Позитивный обзор. Henderson

Henderson раскрыл предварительные результаты за III квартал 2026 года. Совокупная выручка увеличилась на 5%, до 7,2 млрд ₽ с НДС. На первый взгляд, бизнес продолжает расти. Но если смотреть глубже, картина становится интереснее: собственные каналы развиваются, маркетплейсы проседают, а результаты первого полугодия показывают, что увеличение продаж пока не гарантирует роста прибыли.

🕯 Выручка растёт, но темпы нестабильны

В I квартале прирост выручки составлял 4,2%, во II квартале ускорился до 7,7%, а в III квартале замедлился до 5% год к году.

Это не обвал, но и устойчивого ускорения пока не видно. При этом компания сравнивает показатели с учётом НДС. С 2026 года его основная ставка выросла с 20% до 22%, поэтому часть номинального прироста выручки связана с налоговым фактором. Если условно пересчитать показатели без влияния изменения ставки, рост продаж в III квартале составит примерно 3,3%.

💸 Собственные каналы — главный источник роста

Выручка салонов, интернет-магазина и Click & Collect выросла на 7,6%. Посещаемость увеличилась на 7,3%, а количество проданных изделий — сразу на 10,4%.

Это хороший сигнал: покупатели чаще приходят в магазины и приобретают больше вещей. Стратегия развития собственных каналов действительно сопровождается ростом физических объёмов продаж.

Но есть нюанс. Количество проданных изделий растёт быстрее выручки. Если сопоставить эти показатели, условная выручка на одну проданную вещь снизилась примерно на 2,5%. Расчёт приблизительный, поскольку показатели посещаемости, количества изделий и выручки не раскрывают всю структуру продаж.

Причиной могут быть изменение ассортимента, более доступные товары или скидки, однако Henderson конкретного объяснения не предоставил. Для инвестора важно понять, не приходится ли компании стимулировать спрос ценой снижения среднего чека.

📊 Маркетплейсы теряют продажи — и дело не только в стратегии

Выручка внешних каналов сократилась на 13,6% год к году. Henderson объясняет это переходом к собственным каналам, которые, по оценке компании, обеспечивают более высокую маржинальность и помогают выстраивать долгосрочные отношения с покупателями.

Логика понятна: собственный магазин или сайт позволяют бренду лучше контролировать взаимодействие с клиентом. Но есть и вторая сторона. Компания также сообщила об операционных сложностях на маркетплейсах в последние два месяца квартала.

Поэтому я бы не стал считать всё падение исключительно добровольным отказом от менее выгодных продаж. Насколько снижение связано со стратегией, а насколько — с временными проблемами, пока неизвестно. Не раскрыто и то, какая часть покупателей маркетплейсов действительно перешла в собственные каналы Henderson.

❗️ Главная проблема — расходы съедают прибыль

Чтобы понять финансовую сторону бизнеса, посмотрим на МСФО за первое полугодие 2026 года. Это последние представленные в исходных материалах финансовые показатели: квартальный релиз содержит только операционные данные.

Выручка без НДС выросла на 3,6%, до 11,2 млрд ₽, а валовая маржа увеличилась с 66,1% до 68,8%. Казалось бы, компания стала зарабатывать больше на продаже товаров.

Однако коммерческие и административные расходы подскочили на 19,5%, до 5,97 млрд ₽. В результате операционная прибыль снизилась на 12%, до 1,84 млрд ₽, а чистая прибыль рухнула на 53%, до 453 млн ₽.

Именно здесь я вижу ключевой риск. Валовая маржа улучшается, но расходы растут намного быстрее выручки. Дополнительное давление оказывают финансовые расходы, которые увеличились на 11,2%, до 1,18 млрд ₽.

Пока нет новых данных о расходах и прибыли за III квартал, нельзя утверждать, что эта тенденция продолжилась или развернулась. Но именно восстановление прибыльности будет важнее простого увеличения количества проданных вещей.

Henderson продолжает расти, а динамика собственных каналов выглядит обнадёживающе. Но пока это история о развитии продаж, а не о доказанном восстановлении прибыли.

🎁 Подарок для роста капитала

Друзья, благодарю всех за поддержку и дарю каждому подписчику моего Телеграм канала свою авторскую книгу «Культура финансов».

Подписывайтесь и забирайте подарок!

Мой сайт