Намечается идея в облигациях КЛВЗ "Кристалл"

Позавчера компания выпустила следующее сообщение:

В связи с расторжением срока действующего договора с Рейтинговым агентством НКР (и отзывом рейтинга) компания «КЛВЗ Кристалл» объявляет о смене рейтинг-партнера.

Новым рейтинговым агентством эмитента станет ООО «Национальное Рейтинговое Агентство» (НРА).

«КЛВЗ Кристалл»рассчитывает на то, что новый кредитный рейтинг по версии НРА будет присвоен компании не позднее ноября 2026 года.

Ранее у КЛВЗ «Кристалл» действовал рейтинг BB- от НКР. 6 июля агентство сменило прогноз со «стабильного» на «рейтинг на пересмотре с возможностью понижения». Официальная причина – технический дефолт, который был допущен 22 июня по двум выпускам на 8,8 млн рублей.

При этом дефолт на самом деле имел технический характер. Платежка попросту не прошла. Сумма была незначительная для компании, на счетах которой на тот момент находилось 50-60 млн рублей. Далее КЛВЗ платил и платит исправно.

В середине августа некоторые телеграм-каналы вытащили давнюю историю уголовного дела против Павла Победкина, из-за чего облигации «Кристалла» обвалились и до сих пор торгуются с доходностью 50-60%. Хотя, во-первых, дело было конкретно против Победкина, а не против компании. Во-вторых, оно было закрыто в начале сентября, когда суд назначил главному бенефициару завода штраф в 450 тыс. рублей. То есть, даже теоретические риски пропали.

Начало сотрудничества с новым агентством говорит о том, что КЛВЗ имеет желание сохранить и возобновить работу на рынке облигаций по мере стабилизации обстановки. А значит, будет прилагать усилия для того, чтобы доходности бумаг снизились и рынок вновь открылся для размещения. Благо, в ближайшее время погашений нет. Только в мае следующего года начинается амортизация второго выпуска по 87,5 млн рублей ежеквартально.

Но самый главный вопрос – финансовый результат. В первом полугодии, которое является традиционно слабым, КЛВЗ получил неплохие показатели:

🔺Выручка: 1,88 млрд (+13,4% г/г)
🔺Прибыль от продаж: 363 млн (-8,5% г/г)
🔺Чистые финансовые расходы: 201 млн (+4,4% г/г)
🔺Чистая прибыль: 29,6 млн (-48,7% г/г)

Из-за опережающего роста операционных расходов прибыль от продаж хоть и снизилась, но ее все равно с лихвой хватает на обслуживание долга. Сам уровень чистого долга, несмотря на сезонность, практически не растет: 1,99 млрд на 30.06.26 против 1,95 млрд на 31.12.25.

На показатель чистой прибыли в контексте облигаций смотреть нет смысла. Важно, что КЛВЗ стал эффективнее работать с обороткой. Благодаря высвобождению оборотного капитала операционный денежный поток в первом полугодии составил 40,5 млн рублей против минуса на 252 млн год назад. Свободный денежный поток также удалось удержать в небольшом, но плюсе: 5,6 млн против отрицательного FCF в 326,5 млн год назад.

Единственная и достаточно большая проблема в облигациях КЛВЗ – крайне низкая ликвидность. Стаканы практически пустые и набрать на более-менее приличную сумму очень сложно. Нужно потратить не один день. При этом выбор бумаг имеется: можно зайти в сравнительно короткий второй выпуск (RU000A10AZG2) с полным погашением в феврале 2028 года (амортизация по 25% с мая 2027 года) или же выбрать длину в пятом выпуске (RU000A10FBR9) с полным погашением в июне 2029 года и началом амортизации в сентябре 2028 года. Но, повторю, вся проблема в ликвидности.

Третий квартал уже закончился, и в скором времени у компании выйдет отчет по РСБУ (он релевантен). В прошлом году публикация состоялась 11 ноября. То есть, осталось буквально 2-3 недели.

Результаты за третий квартал должны подтвердить относительно устойчивое для небольшого бизнеса финансовое положение. Правда, к тому времени КЛВЗ может вновь получить рейтинг, что при прочих равных подтолкнет цены бумаг вверх.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!