Акрон, засыпанный калийными солями. Отчётность за 1-е полугодие 2013 года по МСФО

Сегодня отчитался Акрон за 1-е полугодие 2013 года. Компания из моего долгосрочного инвестиционного портфеля. Мимо таких отчётов стараюсь не проходить, что б иметь чёткие представления о бизнесе в текущий момент и перспективах в будущем. Сегодня Акрон торгуется по  1 003 рублей. Текущая капитализация равна: размещено акций
40 534 00* 1003 = 40 655 602 000 рублей или $1 232 585 556

Рисунок динамика акций Акрона в сравнении с индексом РТС и Уралкалием

 
Акрон за последние полгода хуже широкого рынка и в том числе из-за «калийного» душка, хотя сама то, компания производит широкую линейку минеральных удобрений (а не моноудобрение — калийные соли). Калийные соли являются сырьём для Акрона (см рисунок)

Рисунок Цепочка создания ценности

 
Следовательно, снижение цен на этом рынке это снижение себестоимости при производстве минеральных удобрений. Что касается калийного проекта Акрона, то там цифры такие: первая очередь это добыча 1 млн тн, потребность самого Акрона 0,5 млн, т.е. 0,5 млн.тн планировалось продавать на рынке, т.к. пока ценового дна по калийным солям из-за действий Уралкалия не видно, то логично заморозить этот проект до более лучшей ценовой конъюктуры и потреблять соли Уралкалия. Рисков потери своих конкурентных преимуществ, для Акрона, я пока не вижу, из-за этого «возможного» решения.

Рисунок Основные конкурентные преимущества Акрона

 
Про бизнес пока всё. Производственные результаты пока разбирать не буду
Итак, сама отчётность за 1-е полугодие 2013 года. Выручка снизилась на -3% до 34,5 млрд рублей. Себестоимость снизилась на -1% до 19,5 млрд рублей. Операционная прибыль по итогам полугодия составила 9,8 млрд рублей (за прошлое полугодие была 9,7 млрд рублей, т.е. выросла на 1%). Операционная рентабельность вышла в 29% (по итогам прошлого 2012 года было 26%). Чистая прибыль составила 5,236 млрд (это меньше чем в прошлом году на -20%). Смотрим, почему так произошло. Резкий рост финансовых расходов: в прошлом году было 0,333 млрд рублей в этом году по этой статье прошло 2,9 млрд рублей. Статья  расходов отмечена примечанием 14 к консолидированной отчётности. Заглядываю туда:
Примечание 14. Консолидированная отчётность Акрон за 1-е полугодие 2013 года

 
Становится понятным, из-за чего так сильно пострадала чистая прибыль. Скорее всего, это переоценка мультивалютных денежных средств и эквивалентов так уронила чистую прибыль за 1-е полугодие. Как бы то ни было, чистая рентабельность снизилась до 15% (за 2012 год была рентабельность 21%). Собственный капитал вырос на 5% по сравнению с отчётностью на 31/12/2012 балансовая оценка (за минусом гудвилла и нематериальных активов) 81,5 млрд рублей. Т.е. компания сейчас торгуется за 49,9% от equity. Чистый долг составил 36,3 млрд рублей (это +6% к отчётности за 2012 год). Коэф-т задолженности снизился до 0,49, но на критическом по моим критериям уровне.
По коэффициенту Р/Е 2012 Акрон торгуется на 2,7 мультипикаторе. По коэффициенту Р/Е (средняя за три года) на 3 мультипликаторе. Теперь предположу, что EPS за второе полугодие, составит такое же значение, как и за первое, т.е. 129,18 рублей, тогда ЕРS 2013 будет равна 258,36 рублей. Если Акрон сохранит прежнее payout ratio в 34%, то по итогам 2013 года Акрон заплатит 87,84 рубля дивидендов. Текущая дивидендная доходность составляет 8,75 %.
Так как особых проблем с бизнесом не вижу, то с точки зрения долгосрочного инвестирования – это одна из самых интересных идей. Может быть, после сегодняшнего минимума акция и покажет новый мнимум за последние 3 года, но меня это не беспокоит

P.S.: мне очень интересны мнения и комментарии всех тех, кто соприкасается с компанией: контрагентов, работников, конкурентов, ну или членов Совета директоров))) пишите, не стесняйтесь