Наличные бьют рекорд в России, вклады населения не растут

По оперативной оценке Банка России, в сентябре М2 выросла на 0.6% м/м до 137.5 трлн руб, годовой темп ускорился до 13.2%, а за 9 месяцев – до 5.9% (норма 2017–2019 – 3.2%, 2023–2025 – 7.6%).

Сентябрьские +0.6% м/м соответствуют норме этого месяца – 0.52% в 2017–2019 и 0.53% в 2023–2025.

За январь–сентябрь +5.9% – шестой результат с 2011 года и выше медианы 2017–2025 (4.3%). За июль–сентябрь – около +2.0% против 0.7% в 2017–2019 и 3.2% в 2023–2025.

В реальном выражении сентябрь дал около +0.4%, годовой темп реальной М2 – около 6.6% при норме 6.1%. За 9 месяцев реальная М2 прибавила около 0.9% – восьмое место из 16 лет с 2011 года и чуть ниже нормы 2017–2019 (1.1%), в 2023–2025 было 2.6%. Монетарного перегрева по количеству денег нет.

Как видно по распределению роста реальной М2 с начала года, текущий старт в середине распределения 2011-2015 и немного ниже нормы 2017-2019. В этом смысле не выявлено избыточного монетарного расширения так, как было в 2022-2024.

Декомпозиция 9 месяцев. М2 с начала года прибавила 7.91 трлн руб (+6.1%), и прирост распределился так:

● Текущие счета организаций – +2.84 трлн (36% прироста);
● Наличные – +2.78 трлн (35%);
● Текущие счета населения – +1.23 трлн (16%);
● Срочные депозиты организаций – +0.64 трлн (8%);
● Срочные вклады населения – +0.43 трлн (5%).

Наличные и текущие счета дали 86.5% прироста против 53% в среднем за 2017–2019 и 35% в 2023–2025, а в 2024 – лишь 12%. За год маятник прошел путь от сберегательной модели к почти полностью ликвидной.

▪️В сентябре наличные +267 млрд руб (+1.29% м/м) – второй сентябрь в рублях с 2011 года после 2022. За 9м26 – +2.78 трлн (+15.2%): рекорд в рублях (2020 – +2.41 трлн), в процентах второй результат после 2020 (25%) и в 3.3 раза выше нормы 2017–2019 (4.6%), в реальном выражении – около +9.8%.

Годовой темп ускорился до 21.6% – максимум с сен.23, за 12 месяцев +3.74 трлн, рядом с рекордом авг.23 (3.90 трлн). Наличность растет в 1.6 раза быстрее М2.

Доля наличности в М2 – 15.3%, а в 2017–2019 – 19.9%, но аномалия не в доле, а в скорости. По оценке ЦБ на 01.07.2026, 94% наличных держат домохозяйства, включая ИП.

▪️Вклады населения. За 9м26 срочные вклады выросли на 0.43 трлн руб (+0.9%) против 3.94 трлн за 9м25, 4.58 трлн в среднем за 2023–2025 и 0.72 трлн в 2017–2019, когда денежная масса была втрое меньше. Годовой темп – 6.6% при инфляции около 6.2% г/г, т.е. реального прироста почти нет.

Срочные депозиты к текущим счетам населения составляют 2.14 (сильно ниже нормы и снижаются), а бизнеса — 1.44 (выше нормы и растут).

▪️Почему вклады стоят при ставке 13%? Ставка по вкладам до года в июле – 13.05%, по официальной инфляции это +7.1 п.п реальной доходности, в 3.5 раза выше 2017–2019. Население считает иначе: медиана ожидаемой инфляции в сентябре – 14.2%, наблюдаемой – 15.1% (опрос инФОМ Банка России). Для вкладчика реальная ставка около нуля и ниже (-1.7 п.п в июле против +7.6 п.п в дек.24).

Отсюда и сдвиг предпочтений: в сентябре «лучше хранить сбережения наличными» ответили 37.5% опрошенных, «на счете в банке» – 36.8%, впервые с дек.22 наличные впереди. Среди тех, кто держит сбережения только наличными, на первое место вышло недоверие к банкам.

Бизнес, наоборот, восприимчив к текущей ставке. По расчету ЦБ, вклад рублевых депозитов организаций в годовой прирост М2Х – 4.6 п.п против 4.5 п.п у населения, а наличных – 2.8 п.п.


▪️Кто создает деньги. По полным данным за август, за 8м26 требования банков к нефинансовым организациям выросли на 8.86 трлн руб – темп пиковых 2023–2024, а чистые требования к государству – на 1.76 трлн, максимум за январь–август как минимум с 2011 года. Розничный кредит дал лишь 1.51 трлн – вдвое меньше, чем в среднем за 2023–2025 (2.90 трлн).

Цепочка такая: корпоративный кредит и бюджет → текущие счета бизнеса → зарплаты, платежи и трансферты → доходы населения → наличные и накопительные счета вместо срочных вкладов.

Если ожидания населения останутся около 14%, дальнейшее снижение ставки будет переводить сбережения в ликвидную форму, а вернуть приток во вклады можно только ставками выше ожидаемой инфляции, т.е. выше нынешней ключевой. Если ожидания снизятся, нынешняя ставка снова станет реальной и для вкладчика.

Запас мгновенной ликвидности населения – наличные и текущие счета – уже 42.6 трлн руб, или 31% М2, и он сокращает лаг между смещением поведенческого паттерна и спросом на товары и валюту.

---

Источник: https://telegram.me/spydell_finance/10181