Стратегия на IV квартал 2026 года. Экономика
Дарья Фёдорова
Инвестиционная Стратегия на IV квартал 2026 года предлагает ориентиры для управления портфелем. Ведущие аналитики Альфа-Инвестиций оценили перспективы ключевых рынков и сделали прогнозы для российской экономики, отдельных отраслей и популярных инструментов. В этом материале наш взгляд на экономику и прогноз основных показателей.
Экономика
В III квартале экономика продолжила расти умеренными темпами. Промышленное производство в июле увеличилось на 0,4% г/г, но в августе снизилось на 0,6%. Сводный индикатор бизнес-климата в июле резко упал до минимума с середины 2022 года и остаётся отрицательным.
Бюджет за 8 месяцев исполнен с дефицитом 5,8 трлн руб. (2,5% ВВП) — в 1,5 раза больше, чем годом ранее.
Ситуация на рынке труда постепенно нормализуется. При этом рост производительности труда по-прежнему отстаёт от роста зарплат. Одновременно сохраняется высокая кредитная активность, особенно в корпоративном сегменте. Кредитование растёт быстрее, чем прогнозировал ЦБ РФ.
Прогноз
Российская экономика сохраняет потенциал умеренного роста в 2026 году. Ожидаем увеличения ВВП примерно на 0,5% — по нижней границе прогноза Банка России.
Сдерживать рост будут жёсткие денежно-кредитные условия. Невысокие темпы роста производительности труда продолжат ограничивать возможность увеличения выпуска при имеющихся трудовых ресурсах.
Дефицит бюджета по итогам 2026 года увеличится до 3,2% ВВП. Он будет закрываться в первую очередь через наращивание займов Минфина на рынке ОФЗ.
Инфляция
В III квартале инфляция ускорилась. В июне цены росли в основном из-за подорожания топлива, в следующие месяцы этот фактор привёл к росту издержек компаний, повышению инфляционных ожиданий и спроса. Также сказалась и волна ослабления рубля.
В июле — августе устойчивая инфляция сместилась в диапазон 5–6% в пересчёте на год.
Прогноз
В IV квартале инфляционное давление, вероятно, останется повышенным, в том числе за счёт устойчивых компонентов инфляции. К уже прошедшему ослаблению рубля добавляются бюджетные риски (рост расходов), эффект высоких цен на топливо и повышенные инфляционные ожидания бизнеса и населения. С 1 октября запланировано повышение коммунальных тарифов. Это сдержит замедления инфляции.
К концу 2026 года ожидаем инфляцию около 7–7,5% в годовом выражении.
Ключевая ставка
В сентябре Банк России взял паузу и сохранил ключевую ставку на уровне 14%. До этого регулятор 10 раз подряд снижал ставку, с июня шаг был уменьшен до 0,25 п.п. ЦБ указал на рост проинфляционных рисков, а также повысил оценку устойчивой инфляции.
Прогноз
Работает принцип higher for longer — ставка не обязательно будет расти, но продержится на повышенном уровне заметно дольше, чем рынок закладывал ещё летом. В IV квартале пройдут два заседания ЦБ, в октябре и в декабре. В базовом сценарии ждём паузы, но полностью не исключаем точечное снижение на 0,25 п.п. в декабре. На горизонте следующих 12 месяцев средний уровень ключевой ставки вряд ли будет ниже 13,3–13,5%.
Курс рубля
В III квартале рубль заметно ослаб и обновил минимумы с февраля 2025 года. В сентябре курс отскочил и стабилизируется у достигнутых уровней.
Снижение экспортной выручки. В июле и августе объём продаж экспортной выручки оставался вблизи многолетних минимумов, что ограничивало предложение валюты на рынке. Сейчас нефтяные цены получают поддержку из-за эскалации на Ближнем Востоке, однако возможности России быстро конвертировать высокие цены в экспортную выручку ограничены проблемами с логистикой. К тому же изменение нефтяных цен влияет на валютный рынок с задержкой, обычно в 1–2 месяца. Временной лаг, который летом сдерживал предложение валюты, в IV квартале будет работать в пользу рубля.
Операции по бюджетному правилу выросли. В сентябре объём покупки валюты Банком России в рамках бюджетного правила значительно снизился (с 5,9 до 1,9 млрд руб. в день), что временно ослабило давление на рубль. Однако при сохранении повышенных цен на нефть, в том числе на российскую Urals, спрос на валюту со стороны Минфина в IV квартале увеличится, что сократит потенциал укрепления рубля. Так, в октябре величина покупок увеличится с 1,9 до 12,1 млрд руб.
Импорт. С начала года объём импорта постепенно увеличивался, и причин для смены этой тенденции нет даже после летнего ослабления рубля. Поэтому спрос на валюту со стороны импортёров останется относительно стабильным. Дополнительным фактором стало увеличение закупок нефтепродуктов за рубежом, хотя их доля в общей структуре импорта остаётся небольшой.
Изменение цены отсечения бюджетного правила — долгосрочный фактор давления на рубль. С 2027 года цена будет снижена с $59 до $50 за баррель. Это увеличит объём покупки валюты Минфином и создаст дополнительные предпосылки для постепенного ослабления рубля. По нашим оценкам, снижение цены отсечения предполагает рост курса доллара на 5 руб. относительно средних значений 2026 года.
Прогноз
В IV квартале ожидаем консолидацию рубля вблизи текущих уровней или его умеренное ослабление. В базовом сценарии ожидаем к концу года курс на уровне 85–87 руб. за доллар и 12,6–12,9 руб. за юань. На горизонте 12 месяцев большинство факторов — в пользу дальнейшего ослабления рубля: ожидаем курс в диапазоне 90–91 руб. за доллар и около 13,4–13,6 руб. за юань.
