Стратегия на IV квартал 2026 года. Взгляд на облигации

Игорь Галактионов

Инвестиционная Стратегия на IV квартал 2026 года предлагает ориентиры для управления портфелем. Ведущие аналитики Альфа-Инвестиций оценили перспективы ключевых рынков и сделали прогнозы для российской экономики, отдельных отраслей и популярных инструментов. В этом материале — наш взгляд на облигации и долговой рынок.

Главное

• В IV квартале ждём сохранения ключевой ставки на уровне 14,00%. Склоняемся к тому, что на октябрьском опорном заседании Банк России не будет улучшать прогноз уровня ставки на 2027 год.
• Рынок очень чувствителен к кредитным рискам. В IV квартале продолжится вызревание проблем у закредитованных эмитентов на фоне ужесточения условий рефинансирования из-за сокращения лимитов у институциональных и низкого аппетита к риску у розничных инвесторов.
• В краткосрочной перспективе осторожно смотрим на длинные ОФЗ, учитывая консервативные ожидания по траектории ключевой ставки и возможную волатильность в сегменте. При этом отсутствие кредитных рисков может выгодно отличать короткие и средние гособлигации. Короткие ОФЗ-ПК выглядят неплохой альтернативой БПИФам ликвидности, чтобы переждать период повышенных рисков.
• В корпоративном сегменте отдаём предпочтение надёжным флоатерам с рейтингом от АА до ААА. Этот класс бумаг в IV квартале выглядит безопасной гаванью в период неопределённости. С более длинным горизонтом могут быть интересны выпуски с фиксированным купоном на 2–3 года от надёжных эмитентов из той же рейтинговой группы.
• Среди локальных валютных облигаций (ЛВО) предпочтительны длинные корпоративные выпуски в долларах — сочетание высокой на сегодня доходности и хорошей ликвидности делает их привлекательными для покупки в IV квартале. Также позитивно смотрим на длинные выпуски гособлигаций в юанях и долларах.

Нет катализатора для роста ОФЗ

• Премия в доходности ОФЗ к ключевой ставке остаётся высокой из-за отсутствия активного покупателя. Для банков ОФЗ-ПД — менее рентабельный способ использования капитала, по сравнению с выдачей кредитов. Поэтому в условиях структурного дефицита ликвидности и осторожных ожиданий по траектории ставок абсорбировать предложение со стороны Минфина удаётся лишь в условиях ставок 16%+ и периодических экстра-размещений ОФЗ-ПК. Пока мы не видим триггера, который мог бы изменить ситуацию.
• Отмечаем сильное сужение кредитных премий у корпоративных бумаг наивысшей рейтинговой группы ААА. При сопоставимой доходности короткие и средние ОФЗ выглядят интереснее корпоративных бумаг за счёт отсутствия кредитных рисков.
• Для инвесторов, которые хотят максимизировать доходность на дистанции до 3–6 месяцев, средние и длинные ОФЗ сегодня выглядят не лучшим вариантом. Но на длинной дистанции по-прежнему ожидаем, что они могут принести высокую доходность благодаря снижению ключевой ставки. Для долгосрочных инвесторов могут подойти выпуски 26244, 26245, 26246, 26253.
• Флоатеры ОФЗ-ПК могут помочь переждать период повышенных рисков. По ожидаемой доходности эти бумаги способны опережать депозиты и фонды денежного рынка. При этом для минимальной волатильности лучше выбирать самые короткие бумаги: 29016 и 29020. 

Корпоративные облигации: избегаем кредитных рисков

• За 9 месяцев 2026 года дефолты по облигациям допустили 20 компаний. Одна из последних, ЕвроТранс, задолжала инвесторам свыше 30 млрд руб., хотя ещё в начале года имела кредитный рейтинг А- от всех рейтинговых агентств. При такой конъюнктуре инвесторы всё больше сторонятся кредитных рисков и при малейших тревожных сигналах активно продают бумаги даже крупных компаний со сравнительно высокими рейтингами.
• Напротив, бумаги высшей рейтинговой категории ААА торгуются с минимальной премией к ОФЗ, что отражает высокий спрос рынка на надёжность. Институциональные инвесторы активно покупают такие бумаги в условиях отсутствия предложения коротких ОФЗ на аукционах. Но для среднего розничного инвестора, которому вполне хватает ликвидности вторичного рынка ОФЗ, госбумаги без кредитного риска выглядят предпочтительнее.

• Флоатеры вновь становятся интересны. В условиях консервативных ожиданий от октябрьского заседания ЦБ, а также высокой чувствительности рынка к кредитному риску, флоатеры надёжных эмитентов могут оказаться наиболее выгодным активом. Премия купонов к ключевой ставке и низкая волатильность позволяют инвестору рассчитывать на хорошую доходность.

• На более длинном горизонте инвестиций бумаги с фиксированным купоном по-прежнему в приоритете. Но имеет смысл ограничить выбор наиболее надёжными именами с рейтингами АА-ААА со «стабильным» прогнозом от кредитных агентств. Это позволит защитить капитал на случай дальнейшей переоценки кредитных рисков. Более длинный срок бумаги позволит зафиксировать повышенную доходность и получить выгоду от снижения ключевой ставки в 2027–2028 годах.

Потенциал для переоценки ЛВО сократился

• Сохраняем положительный взгляд на валютные облигации. Актуальна стратегия buy-and-hold — купить и держать до погашения.
• Доходности в сегменте ЛВО значительно выросли с июня (цены упали), но не из-за ухудшения кредитного качества эмитентов, а из-за продаж со стороны крупных держателей, которые купили эти бумаги в ожидании ослабления рубля. Рост валютных курсов произошёл — в итоге многие решили закрыть позиции в ЛВО. 

• В IV квартале мы не ждём существенного ослабления рубля, поэтому ЛВО вряд ли дадут дополнительную доходность за счёт переоценки. Но на горизонте 12 месяцев у нас умеренно негативный взгляд на перспективы рубля, поэтому в дополнение к валютной доходности инвесторы могут рассчитывать на доход от изменения курса.
• Среди локальных валютных облигаций предпочтительны длинные корпоративные выпуски в долларах — сочетание высокой на сегодня доходности и хорошей ликвидности делает их привлекательными для покупки в IV квартале. Также позитивно смотрим на длинные выпуски гособлигаций в юанях и долларах.